Металлургия · MOEX: NLMK
НЛМК — структурное зеркало Северстали. У CHMF геополитика вошла как тяжёлый, но уже переваренный статус: SDN на компанию, Мордашов под личными санкциями, Запад потерян в 2022 и в базе. У НЛМК ровно наоборот: чистый санкционный статус (Лисин и сама компания — вне списков ЕС/США/ Великобритании, единственный такой крупный металлург РФ; Бельгия блокировала внесение Лисина из-за рабочих мест на его европейских заводах) при самой живой западной экспозиции в секторе — крупнейшая экспортная доля (~40–45% выручки против ~10% у CHMF), действующее слябовое исключение ЕС до октября 2028, живые зарубежные активы (прокат NBH в Бельгии/Франции/Италии/Дании и NLMK USA в Индиане/Пенсильвании). Итог: нетто гео-нагрузка сопоставима с Северсталью по величине, но противоположна по составу. Три компоненты, задающие профиль: E10 (зарубежные активы, 3.5 — уникально для сектора), E2 (живая ЕС-линия выручки, 3.0), E8 (курсовая чувствительность экспортёра, 3.0). Два лучших в секторе: E1 (2.0) и E13 (2.0).
НЛМК — единственный в секторе, у кого мир возвращает не только ставку, но и рынок с активами. У Северстали пис-бета почти целиком опосредованная (мир → снижение ставки → стройка → цена проката). У НЛМК поверх этого макро-канала (он и здесь доминирует, ~2/3 свинга) есть прямой гео-опцион: сохранение доступа к премиальному ЕС, снятие риска списания/форс-продажи NBH и американских заводов, более лёгкий возврат иностранного бида (компания не заблокирована). Зеркально тяжелее и даунсайд эскалации: ускорение отмены слябового исключения, форс-продажа активов США под дедлайн (переговоры с Cleveland-Cliffs с 2024 не завершены — K23-паттерн дисконта) и бинарный хвост — втягивание Лисина/компании в SDN, что одномоментно перевернуло бы профиль в CHMF-тип (правило OFAC 50%). Грубо: S1 ≈ +30–45% (гео-специфичная часть ~+10–15%, больше CHMF), S4 ≈ −20–30%.
Обвал прибыли-2025 (−48%, до 63 млрд ₽) — преимущественно циклически-макро, не прямое гео. Разложение ~85-млрд разрыва к среднециклу веду на едином рублёвом знаменателе: домашняя цена стали −36 млрд (~42%) + крепкий рубль −29 млрд (~34%) = 65 из 85 млрд, около 3/4 разрыва — оба производные одного жёсткого монетарного режима (высокая ставка душит стройку и держит рубль). Мировой ценовой цикл (экспорт) даёт ~14%, издержки/менеджмент ~5%, конкуренция ~0%. Прямой гео-вклад в рецентное движение — ~4–6% в ЧП-мосте (до ~8% с внебалансовым оборотным/капекс-drag), причём он вычленен из экспортного кармана, а не добавлен поверх 100% (так снят прежний двойной счёт, сумма каналов теперь ≈100%). Структурный санкционный удар (потеря премиального Запада — до 2022 ~18% США + ~14% ЕС) — это уровень 2022 года, в базе, а не в дельте. Приписать текущую боль санкциям — ошибка сверхатрибуции (K27). Важная оговорка, отличающая НЛМК от CHMF: у неё есть форвардный гео-риск, ещё не в отчётности, — поэтапный запрет слябов ЕС к 2028 и судьба зарубежных активов.
По чисто геополитической оси явного мисправинга нет — честно. Рынок, похоже, трактует НЛМК как остальной сектор, недооценивая одновременно и её более чистый санкционный статус (реальный актив в сценарии мира), и её более высокий форвардный гео-хвост (зарубежные активы + живая ЕС-линия + риск SDN-флипа). Эти две недооценки грубо взаимогасятся. Спор с рынком, если он есть, — циклический и ставочный, а он принадлежит макро-слою, не геополитике.
Трансляция в оценку (гео как модификатор поверх DCF-коридора ~92/118/145 ₽): канал B −2,5…−5,5% FCF (экспортный дисконт/переориентация + наценка импортозамещения; экспортная доля вчетверо больше CHMF), канал C −4…−6% мультипликатор (навес счетов «С», непрозрачность — мягче Северстали, потому что несанкционный статус облегчает возврат иностранного капитала). Плюс сценарное разовое списание зарубежных активов при эскалации/ускорении-2028 — держу отдельно, не в базовом FCF, потому что это Knightian-зона без вероятностей. Фискальный windfall (3% FCF) — зона ИНСТ, не дублирую. Двойной счёт с institutions.json (перегенерирован 13.07 под A02 §1, чистый вход) не обнаружен: ИНСТ явно вынес санкции/навес/экспорт мне.
Главный риск ошибки — двойной: (1) закрытая с 2022 сегментная география (доли экспорта — оценка, хотя качественный вывод «самый экспортный в секторе» устойчив); (2) глубокая неопределённость по зарубежным активам (статус сделки Cleveland-Cliffs на июль 2026 не подтверждён, жизнеспособность NBH завязана на 2028) — это триггеры, а не вероятности. И системная ловушка сектора: не приписать «миру» то, что на самом деле отскок ставки и курса.
Продолжить в приложении: геополитика НЛМК →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.