Электроэнергетика · MOEX: OGKB
ОГК-2 — крупнейшая тепловая генерация РФ, компания исключительно внутреннего рынка: экспорта нет, поэтому курс рубля для неё не фактор. Макросреду для неё определяют три вещи: смягчающаяся, но всё ещё жёсткая ставка (14,25%, снижается с пика 21%), опережающая индексация цены газа (топливо ~60% выручки) и защитный, но слабеющий спрос на электроэнергию. Общий знак — смешанный с перекосом вниз.
Важная оговорка: главный удар по компании в 2025 нанесла не макросреда, а окончание платежей по ДПМ (повышенная плата за мощность) — это регуляторный, структурный фактор. Макро лишь добило уже ослабленную компанию через дорогой долг и газовую инфляцию.
При почти неизменной выручке (177,7 млрд ₽, −1,3%) ОГК-2 свалилась из прибыли +10,5 млрд ₽ в убыток −1,78 млрд ₽, а EBITDA упала втрое. Раскладка:
Вывод: макро объясняет, почему при уже упавшей EBITDA прибыль ушла в минус, а не осталась около нуля. Главный съедатель внутри макро — проценты по долгу.
1. Высокая ставка на долг 44,9 млрд ₽ — доминирующий канал. Долг свежий и привлечён по высоким ставкам, поэтому дорого обслуживается. Оценка: каждые −100 б.п. ставки ≈ +0,3…+0,45 млрд ₽ к прибыли; путь к нейтральным ~8,5% — порядка +2…+2,5 млрд ₽ (оценка; доля плавающего долга не раскрыта). Нюанс: ОГК-2 — не «кубышка», в отличие от Юнипро и Интер РАО, которые при высокой ставке зарабатывают на кэше. Поэтому цикл снижения ставки помогает ОГК-2 относительно сильнее конкурентов.
2. Опережающая индексация газа. Газ дорожает +9,6% с окт 2026 (на ~3 п.п. выше инфляции), а это ~60% выручки. Без ДПМ-надбавки топливо бьёт напрямую по тонкой марже. Оценка: каждый 1 п.п. превышения над инфляцией ≈ −0,5…−0,7 млрд ₽ EBITDA; текущие ~3 п.п. ≈ −1,5…−2 млрд ₽ в год (оценка; часть гасится ростом цены РСВ).
3. Редкий канал: высокая ставка частично РАБОТАЕТ на компанию. Платежи за мощность по ДПМ/КОММод индексируются к доходности длинных ОФЗ (~14,6%). Когда КОММод-блоки ОГК-2 (Новочеркасская ГРЭС, 2027) выйдут на оплату, высокие ОФЗ поднимут их платежи — ориентировочно +0,5…+1,0 млрд ₽ к выручке от мощности (суждение). Поэтому ОГК-2 не является «чистой жертвой» ставки — эффект двусторонний.
Продолжить в приложении: макроэкономика ОГК-2 →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.