Металлургия и добыча · MOEX: RASP
Распадская — прямой SDN-субъект (OFAC, 08.2024) в глубоко убыточной отрасли, но её беда на 65-70% не геополитическая, а циклическая: обвал мировой цены коксующегося угля (HCC $362→~$100-180) плюс крепкий рубль, который держит экспортный нетбэк отрицательным даже при восстановившемся бенчмарке $244. Сверхатрибуция краха санкциям здесь — главная ловушка (урок Совкомфлота/K29): прямой гео-вклад в убыток ≈ 15-20%. Гео работает как вторичный overlay, а не как основной вычет из стоимости.
Три компоненты определяют гео-профиль: E3 логистика (лимит Восточного полигона × тариф РЖД 2× инфляции — прямое попадание в якорь C07 «уголь на восток»), E1 прямой SDN (сама РАСП, её шахты и РУК в блокирующем списке, USD закрыт, но операционная адаптация к Азии пройдена — экспорт идёт), E7/E2 (структурный дисконт марки Ж ~30% + концентрация на азиатских покупателях с рычагом). Периметральный риск (иностранный родитель Evraz Plc, Лондон) в значительной мере уже снят защитным онширингом 2025-2026 в ПАО «Евраз» через суд + распоряжение Президента — аналог редомициляции X5/K12, но принудительно.
Она умеренная — ниже нарратива (E14 = 2,5), и это ключевой контринтуитивный вывод. Причина: рубль работает ПРОТИВ обоих гео-хвостов. В мире (S1) сжатие санкционного дисконта — плюс, но крепкий рубль S1 (исторический паттерн) прямо гасит выгоду экспортёра; в войне (S4) вторичные санкции на азиатских покупателей — минус, но слабый рубль частично хеджирует нетбэк. Грубо: Δстоимости S1 ≈ +15-25% (медленно, с сопротивлением навеса Evraz Plc), S4 ≈ −20-30%. Распадская — не пис-бета уровня Газпрома/Аэрофлота; её главные рычаги (цена угля, курс) лежат вне переговорного трека.
Акция ~106 ₽ (03.07.2026), −55% г/г против IMOEX −20,8% — заметное отставание. Финансовый DCF даёт fair range 120-512 ₽ (база 322 при mid-cycle). Рынок ниже даже нижней границы. Это не сигнал «недооценки»: рынок прайсит затяжной трог (барометр S3 доминирует), крепкий рубль и владельческий дисконт (низкий free float ~6,76%, санкции, риск squeeze-out) — а mid-cycle DCF просто стоит в другой точке цикла. Расхождение объясняется горизонтом и приглушённой пис-бетой, а не ошибкой рынка.
Институциональный слой (institutions.json от 13.07.2026) корректно исполнил протокол A02 §1: явно исключил внешний контур (санкции/SDN/экспорт/платежи/FX/навес нерезидентов) из своих чисел (WACC 4,5 п.п. / FCF 3% / мультипликатор 18% — всё внутреннее) и передал его мне. Мои три канала ровно восстанавливают переданное, без двойного счёта: +1,5 п.п. к Ke (компанейская дельта за прямой SDN), −2-3% FCF (платёжно-логистические фрикции сверх дисконта — сам дисконт уже в базовом прогнозе, не дублирую), −4-5 п.п. мультипликатора (навес/отрезка держателей Evraz Plc + санкционная неликвидность). Совокупный дисконт мультипликатора эмитента = 18% (ИНСТ) + ~4-5 п.п. (ГЕО) ≈ 22-23%. Перегенерация institutions.json НЕ требуется — в отличие от дефекта пилотного батча ROSN/LKOH/GAZP.
Самостоятельный и, возможно, более острый, чем гео-риск бизнеса: squeeze-out/принудительный выкуп free float без справедливой оферты при консолидации РАСП в ПАО «Евраз» (прецеденты ЮГК/K31, СМЗ — severity высокий), риск делистинга RASP после старта торгов EVRZ, отсутствие дивидендов (снято онширингом как санкционное ограничение, но нет прибыли). Судьба миноритариев официально не разъяснена — найтова неопределённость, триггер, а не вероятность.
Сверхатрибуция угольного цикла санкциям (я держу гео-вклад на ~15-20% и настаиваю на этом) и найтова неопределённость по консолидации в ПАО «Евраз» — если объявят жёсткий squeeze-out без оферты, реализованный убыток миноритария может превысить любую «справедливую» оценку бизнеса. Данные закрыты (реализованный дисконт, схемы расчётов, след SDN на объёмы не раскрыты) → confidence низкая (L), E15 = 3. Все числа — инструмент сравнимости при явных допущениях, не прогноз цены.
Следующий шаг конвейера — red-team (geo-redteam-critic) отдельным вызовом диспетчера.
Продолжить в приложении: геополитика Распадская →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.