Металлургия (олово) · MOEX: ROLO
Русолово — подсанкционный (SDN с 12.06.2024) внутренний олово-монополист, у которого геополитика — вторичный слой, а не главный сюжет. Компания, её материнский «Селигдар» и Амурский металлургический комбинат прямо в SDN-листе OFAC (тот же день, что удар по Мосбирже/НКЦ/НРД — кейс K16). Но санкции почти не трогают текущую прибыль: сбыт концентрата рублёвый-внутренний и азиатский, а не западный. SDN реально бьёт в одном месте — по импорту оборудования и платежам для капекс-стройки Амура (рост-тезиса), и заражает бумагу по правилу 50% для комплаенс-чувствительных держателей. Судьбу же компании решают оси, ортогональные санкциям: мировая цена олова (глобальный товарный цикл), тяжёлый долг под высокой ставкой (макро) и поддержка «Селигдара» плюс уголовное дело его бенефициаров (зона институционального анализа).
Топ-3 компоненты профиля: E1 (SDN эмитента и владельца), E13 (владелец под SDN + правило 50%), E5 (импорт капекс-оборудования Амура под санкциями). Непрозрачность E15=3.5 (нет сегментов/географии, 98%-дочка, неснятая неоднозначность числа акций 3 vs 30 млрд) понижает уверенность всех оценок.
Ключевой вывод по протоколу причинной атрибуции (C08): обвал результата 2024 и котировки 2025–2026 — почти НЕ геополитический. EBITDA-2024 упала на 48% при росте выручки на 19% — не из-за санкций, а из-за падения объёма олова (−18%, геология/стареющие участки), роста удельных затрат и долгофинансируемого капекса. K1-тест прямой: нероссийский олово-добытчик при той же выросшей цене олова нарастил бы EBITDA — значит падение не глобально-цикловое и не гео, а операционное. Прямая гео-доля ухудшения ≈ 10% (трение импорта/платежей под SDN). А обвал акции с ~0,41 до ~0,20 ₽ за 6 недель (−50%; −64% г/г) — это долг (краткосрочный долг вырос к ~18 млрд ₽), убыток-2025, отказ от дивидендов и дело бенефициаров «Селигдара», а вовсе не санкции (SDN с 06.2024 давно в цене). Приписать это санкциям было бы ошибкой класса М.Видео (K27) / Совкомфлот (K29).
Отдельно исправляю старую версию блока: рекордная цена олова и перебои предложения в Мьянме/Индонезии — это глобальный товарный цикл, а НЕ российская геополитическая экспозиция; их место в макро/рынке, а не в GRE-профиле.
Русолово — не пис-бета (E14=2.0). В мире санкционное послабление слегка облегчает капекс-импорт Амура (плюс), но крепкий рубль сжимает валютно-привязанную рублёвую выручку (минус) — эффекты примерно гасят друг друга. Главный рычаг для тонкого закредитованного equity — снижение ставки, но это макро-канал, а не геополитика. Разморозки навеса нерезидентов, которая тащит вверх классические пис-беты, здесь по сути нет: свободных бумаг всего ~2%, держатели домашние, расписок и внешнего контура нет. Итог: выпуклость к обоим хвостам СВО низкая; грубая гео-оценка ±: S1 ≈ +5…+15%, S4 ≈ −10…−20% к тонкому equity — и оба хвоста малы против качелей от цены олова и ставки.
Расхождения по гео нет — и я его не выдумываю. Рыночная цена уже отражает глубокий дистресс (долг, убыток, отказ от дивидендов, дело бенефициаров). Геополитические каналы малы и разнонаправленны; никакого гео-edge против рынка я не заявляю. Абсолютную справедливую цену этот блок не производит (компания убыточна, DCF неприменим, число акций неоднозначно) — её держит блок «Финансы» (якоря P/B ~0,45 ₽ / EV/Sales ~0,37 ₽, уже устаревшие вниз к рыночным ~0,20 ₽). Вклад гео — три узких канала: +0,5 п.п. к требуемой доходности за SDN-специфику (канал A), −3…−5% к эффективности капекса Амура (канал B) и малый дисконт за непрозрачность (канал C); нерезидентский навес ≈ 0.
ИНСТ включил компонент «недоступность нерезидентам» в свой дисконт мультипликатора (27%). По протоколу A02 §1 навес/доступность бумаги иностранному капиталу — зона ГЕО, поэтому это пересечение границы. Зафиксировано структурно в disagreements (inst_overlap, канал C). Я не занижаю свой канал в компенсацию: по существу нерезидентского навеса у ROLO нет (≈0), так что у ИНСТ здесь возможен даже небольшой овер-каунт. Разрешение — за диспетчером/человеком: перегенерация institutions.json без этого под-компонента. Остальные части 27% (неликвидность, сквиз-аут) — легитимно зона ИНСТ, их не трогаю. Уголовное дело, права собственности и риск сквиз-аута импортирую из ИНСТ как есть.
Два. Первый — сверхатрибуция: соблазн объяснить санкциями и убыток, и обвал акции, тогда как это долг/ставка/операционка/дело бенефициаров; я держал гео-долю на ~10%. Второй — данные: неснятая неоднозначность числа акций (3 vs 30 млрд), расхождение доли «Селигдара» (85% vs 98%) и противоречивые вторичные данные по финансам 2025–2026 (в т.ч. скачок долга к ~18 млрд ₽). Всё помечено в data_flags; уверенность вывода — низкая (L). Red-team в этом заходе не проводился (по заданию диспетчера) — при последующей проверке приоритетно верифицировать доли каналов причинной атрибуции и пересечение с ИНСТ.
--- Три уровня достоверности размечены в geo.json (факт / оценка). Это инструмент сравнимости при явных допущениях, а не прогноз цены и не инвестрекомендация.
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.