Металлургия (олово) · MOEX: ROLO

Макроэкономика: Русолово (ROLO)

Макрорежим сейчас

Жёсткая, но смягчающаяся денежно-кредитная политика (ключевая ставка 14,25%, снижается с пика 21%), крепкий рубль (~78 за доллар) и рекордно высокая цена олова на LME (~50–55 тыс. $/т). Для Русолова — убыточного производителя олова с тяжёлым долгом (~12,9 млрд руб.) и в разгаре инвестфазы — этот фон смешанный: снижение ставки и высокая цена олова помогают, но крепкий рубль гасит рублёвую выручку, а долг остаётся главной уязвимостью. Компания — ценополучатель: цену диктует мировой рынок, не она.

Что макро стоит компании сейчас

Парадокс отчётности 2024: при выручке 7,5 млрд руб. и EBITDA всего 0,7 млрд компания получила чистый убыток 3,4 млрд руб. Куда делись деньги — раскладка:

• Высокая ставка (проценты по долгу) — минус ~0,9 млрд относительно нейтральной ставки: обслуживание долга 12,9 млрд руб. при средней ставке ~18% в 2024 уплатило 1,3 млрд руб. процентов — это больше, чем вся EBITDA.
• Низкая цена олова в 2024 (~30 тыс. $/т) — минус ~0,9 млрд относительно нейтральных ~35 тыс.: цена задаёт масштаб выручки и маржи.
• Инфляция издержек (~3 п.п. сверх нормы) — минус ~0,2 млрд: рублёвые затраты растут, переложить их в цену нельзя.
• Разовый убыток от выбытия основных средств — минус ~0,6 млрд (не операционный, не повторяется).

Главный вывод атрибуции: макро добавило ~1,85 млрд руб. убытка сверх нейтрального фона, но даже при идеальном макро 2024 год остался бы убыточным (~−1,5 млрд) — корень в амортизации инвестфазы (1,4 млрд) и весе долга, а не только в макросреде. Это оценка Basis, не факт из отчёта.

Главные факторы

1. Ключевая ставка — процентный навес по долгу (главный рычаг). Ставка 14,25% снижается с 21%. При EBITDA ~0,7 млрд руб. проценты по долгу — водораздел между операционным результатом и чистым убытком. Каждые −100 б.п. ставки ≈ +100 млн руб. к чистой прибыли (база чувствительного долга ~10 млрд, налогового щита нет — компания убыточна). Снижение с ~18% (средняя 2024) до 14,25% уже дало ~+350–400 млн руб.; дальше к 10,6% (база 2027) — ещё столько же. Нетипичное здесь: ставка бьёт не через спрос (олово продаётся по мировой цене независимо от российского ВВП), а почти целиком через стоимость долга — и удорожает капекс Амурского комбината (≥17,6 млрд руб. с 2026).

2. Цена олова на LME — масштаб выручки и маржи (самый мощный, самый волатильный). Спот ~50–55 тыс. $/т на дефиците рынка и спросе ИИ-ЦОД. Рост с ~30 тыс. (2024) до ~50 тыс. (реализация 2026) ≈ +3,5–4,0 млрд руб. к выручке и почти столько же к EBITDA (издержки рублёвые). Но операционный рычаг работает и вниз: маржа EBITDA рухнула с 21% до 9,3% в 2024, и консенсус (World Bank ~34 тыс., PricePedia ~39,5 тыс.) ждёт коррекции — откат к ~35–40 тыс. срезает 1,8–2,7 млрд руб. Каждые +1000 $/т ≈ +180 млн руб. к EBITDA.

Продолжить в приложении: макроэкономика Русолово →

Другие разделы разбора

Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.