Металлургия и добыча · MOEX: SELG
Селигдар — российский полиметаллический холдинг, специализирующийся на добыче золота и олова. Компания входит в топ-10 золотодобытчиков России (около 8 тонн золота в год) и является крупнейшим производителем оловянного концентрата в стране (более 80% российского производства). Контролируется группой частных акционеров через ООО «Максимус» (50,6%), президент компании Константин Бейрит владеет около 7% акций напрямую.
| Показатель | 2025 | 2024 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 87,9 | 59,3 | +48% |
| EBITDA (банковская) | 44,2 | 27,7 | +60% |
| Маржа EBITDA | 50% | 47% | +3 п.п. |
| Чистая прибыль (убыток) | (10,1) | (12,8) | улучшение на 21% |
| Чистая маржа | (11,5%) | (21,6%) | +10 п.п. |
| CapEx | ~18 | ~15 | +20% (оценка) |
| Свободный денежный поток | отрицательный | отрицательный | — |
| Чистый долг / EBITDA | 3,19x | 2,76x | +0,43 |
Вывод из таблицы: выручка и EBITDA показали сильный рост благодаря росту цен на золото (+28% средняя цена реализации) и увеличению объёмов продаж (+19%). Однако компания остаётся убыточной из-за неденежной переоценки обязательств, номинированных в золоте (золотые облигации). Без учёта этой переоценки прибыль составила бы около 5,2 млрд руб. Долговая нагрузка выросла до 3,19x — выше комфортного уровня 2,5x.
1. Цена золота — главный драйвер выручки (89% продаж). Средняя цена реализации в 2025 году составила 9 205 руб./грамм (+28% г/г). Риск: коррекция цены золота напрямую бьёт по выручке и EBITDA; при этом долг в золоте при падении цены снижается — парадоксальный хедж, но с лагом.
2. Золотые облигации и переоценка долга — уникальная структура долга: около 3,56 тонн золотых облигаций в обращении, номинал и купоны привязаны к цене золота. При росте цены золота растёт и тело долга, формируя неденежный убыток. Риск: при сохранении высоких цен на золото компания будет показывать бухгалтерские убытки, хотя операционно прибыльна.
3. Долговая нагрузка — чистый долг 141 млрд руб., Net Debt/EBITDA 3,19x. Финансовый долг вырос из-за переоценки золотых обязательств и капитальных затрат на развитие. Риск: при ухудшении конъюнктуры рефинансирование станет дороже; ковенанты могут ограничить дивиденды.
4. Запуск Хвойного — новая ЗИФ мощностью 2,5 тонны золота в год (CapEx 15 млрд руб.). Выход на проектную мощность позволит нарастить добычу до 10+ тонн в год. Риск: задержки ввода или перерасход бюджета увеличат долговую нагрузку.
5. Диверсификация: олово, медь, вольфрам — нетипичная для золотодобытчика экспозиция на базовые металлы (11% выручки). Олово выросло на 42% в 2025. Риск: волатильность цен на промышленные металлы; концентрация продаж олова на ограниченном числе покупателей.
6. Ключевая ставка ЦБ РФ — на 30 мая 2026 года составляет 14,5%. Влияет на стоимость рублёвого долга. Риск: при высокой ставке рефинансирование дорожает; частично компенсируется тем, что золотые облигации не зависят от ставки ЦБ.
7. Корпоративные риски — в 2024 году президент компании и ряд акционеров были задержаны (позднее меры смягчены). Риск: неопределённость вокруг корпоративного управления может влиять на восприятие инвесторами.
Цена золота — главный внешний рычаг для экономики Селигдара. Ниже — оценка трёх сценариев:
Продолжить в приложении: бизнес-модель Селигдар →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.