Металлургия и добыча · MOEX: SELG
Селигдар — российский полиметаллический холдинг, специализирующийся на добыче золота и олова. Компания входит в топ-10 золотодобытчиков России (около 8 тонн золота в год) и является крупнейшим производителем оловянного концентрата в стране (более 80% российского производства). Контролируется группой частных акционеров через ООО «Максимус» (50,6%), президент компании Константин Бейрит владеет около 7% акций напрямую.
| Показатель | 2025 | 2024 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 87,9 | 59,3 | +48% |
| EBITDA (банковская) | 44,2 | 27,7 | +60% |
| Маржа EBITDA | 50% | 47% | +3 п.п. |
| Чистый убыток | (7,94) | (11,55) | убыток сократился на 31% |
| Чистая маржа | (9,0%) | (19,5%) | +10,5 п.п. |
| CapEx | 11,76 | 10,26 | +14,6% |
| Свободный денежный поток | (35,0) | (7,2) | убыток вырос |
| Чистый долг / EBITDA | 3,19x | 2,76x | +0,43 |
Ряд — financials.json (единый источник чисел карточки), отчётность компании по МСФО.
Вывод из таблицы: выручка и EBITDA показали сильный рост благодаря росту цен на золото (+28% средняя цена реализации) и увеличению объёмов продаж (+19%). Компания остаётся убыточной по чистой прибыли (хотя убыток сократился на 31%) из-за неденежной переоценки обязательств, номинированных в золоте (золотые облигации). Без учёта этой переоценки прибыль составила бы около 5,2 млрд руб. Свободный денежный поток при этом ушёл глубже в минус (−35,0 млрд ₽ против −7,2 млрд ₽ годом ранее) — растущий CapEx (+15%) и оборотный капитал съедают операционный денежный поток. Долговая нагрузка выросла до 3,19x — выше комфортного уровня 2,5x.
1. Цена золота — главный драйвер выручки (89% продаж). Средняя цена реализации в 2025 году составила 9 205 руб./грамм (+28% г/г). Риск: коррекция цены золота напрямую бьёт по выручке и EBITDA; при этом долг в золоте при падении цены снижается — парадоксальный хедж, но с лагом.
2. Золотые облигации и переоценка долга — уникальная структура долга: около 3,56 тонн золотых облигаций в обращении, номинал и купоны привязаны к цене золота. При росте цены золота растёт и тело долга, формируя неденежный убыток. Риск: при сохранении высоких цен на золото компания будет показывать бухгалтерские убытки, хотя операционно прибыльна.
3. Долговая нагрузка — чистый долг 141 млрд руб., Net Debt/EBITDA 3,19x. Финансовый долг вырос из-за переоценки золотых обязательств и капитальных затрат на развитие. Риск: при ухудшении конъюнктуры рефинансирование станет дороже; ковенанты могут ограничить дивиденды.
4. Запуск Хвойного — новая ЗИФ мощностью 2,5 тонны золота в год (CapEx 15 млрд руб.). Выход на проектную мощность позволит нарастить добычу до 10+ тонн в год. Риск: задержки ввода или перерасход бюджета увеличат долговую нагрузку.
5. Диверсификация: олово, медь, вольфрам — нетипичная для золотодобытчика экспозиция на базовые металлы (11% выручки). Олово выросло на 42% в 2025. Риск: волатильность цен на промышленные металлы; концентрация продаж олова на ограниченном числе покупателей.
6. Ключевая ставка ЦБ РФ — на 30 мая 2026 года составляет 14,5%. Влияет на стоимость рублёвого долга. Риск: при высокой ставке рефинансирование дорожает; частично компенсируется тем, что золотые облигации не зависят от ставки ЦБ.
7. Корпоративные риски — в 2024 году президент компании и ряд акционеров были задержаны (позднее меры смягчены). Риск: неопределённость вокруг корпоративного управления может влиять на восприятие инвесторами.
Цена золота — главный внешний рычаг для экономики Селигдара. Ниже — оценка трёх сценариев:
| Сценарий | Цена золота (руб./г) | EBITDA | Чистая прибыль (скорр.) | Комментарий |
|---|---|---|---|---|
| Негативный | 7 000–8 000 | ~30–35 млрд | ~0–3 млрд | Переоценка долга в плюс, но операционка слабеет |
| Базовый | 9 000–10 000 | ~40–45 млрд | ~3–6 млрд | Текущий уровень; убыток по МСФО из-за переоценки |
| Позитивный | 11 000–12 000 | ~50–55 млрд | ~6–10 млрд скорр. | Высокая операционная прибыль, но бухгалтерский убыток растёт |
Оценка: изменение цены золота на 1 000 руб./г сдвигает EBITDA на ~5–7 млрд руб.
Вывод по сценариям: Селигдар выигрывает операционно от роста цен на золото, но парадоксально показывает убытки по МСФО из-за переоценки золотых облигаций. Инвестору важно смотреть на скорректированную прибыль (без переоценки) и на свободный денежный поток. При базовом сценарии (золото 9–10 тыс. руб./г) компания операционно прибыльна, но формально убыточна.
---
Доли ниже — на 2025 год по данным официального пресс-релиза МСФО.
По продуктам:
По каналам:
Главный вывод по экономике. Операционно Селигдар — высокомаржинальный бизнес (EBITDA margin 50%), но уникальная структура долга в золоте создаёт бухгалтерский парадокс: чем выше цена золота — тем больше неденежный убыток. Для оценки компании важнее смотреть на скорректированную прибыль и денежный поток, а не на чистую прибыль по МСФО.
1. Золотодобыча
2. Оловодобыча (ООО «Русолово»)
3. Медь и вольфрам
`` Разведка → Добыча руды → Обогащение (ЗИФ) → Аффинаж (для золота) → Продажа ``
Доля собственной вертикали: ~90% добавленной стоимости создаётся внутри холдинга до этапа аффинажа.
| Регион | Вид деятельности | Доля в активах |
|---|---|---|
| Республика Саха (Якутия) | Золотодобыча | ~70% |
| Хабаровский край | Олово, медь, вольфрам | ~25% |
| Алтайский край | Золото | ~5% |
Экспорт: концентраты частично экспортируются; золото продаётся на внутреннем рынке. (Точная доля экспорта не раскрывается.)
B2B (основной канал):
B2G:
---
Документ составлен на основе официальной отчётности и IR-материалов. Структура расходов — оценка по отраслевым бенчмаркам, поскольку детальная разбивка в пресс-релизах не публикуется.
Продолжить в приложении: бизнес-модель Селигдар →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.