Машиностроение и промышленность · MOEX: UNAC
ОАК — очень высокая гео-экспозиция, но геополитика для КОТИРОВКИ — фактор второго порядка. Санкции двусторонни: SDN/BIS/ITAR/ЕС отрезали компанию от западных двигателей, авионики и композитов (отсюда хронические переносы серии МС-21/SJ-100 и ~40 недособранных самолётов) — но та же геополитика отдала ОАК весь внутренний рынок гражданской авиации (уход Boeing/Airbus) и держит высокий гособоронзаказ (ГОЗ >50% выручки — публично подтвердил гендиректор Бадеха). Главная операционная уязвимость — способность довести импортозамещение до серии (E5=4,5, E6=4,0, E1=4,5 — определяющая тройка). Но стоимость акции определяют НЕ санкции: доминируют ставка/делеверидж (проценты 94,8 млрд ≈ вся EBITDA) и кратное размытие допэмиссией — оба вне гео-зоны.
Прежний черновик утверждал, что UNAC — редкая «обратная пис-бета»: мир для неё якобы негативен. Сильная форма этого тезиса не прошла эмпирический тест (относительная форма — ниже). Методичка C06 §5 требует проверять пис-беты на единственном доступном эпизоде — пис-ралли после звонка Трамп-Путин 12.02.2025. Данные MOEX ISS: UNAC выросла с 0,594₽ (3 фев) до пика 0,678₽ (25 фев) — +14,1%, против IMOEX +13,7%. Бумага РОСЛА в мирном ралли, а не падала — сильную форму тезиса («мир=падение UNAC») это опровергает однозначно.
Но при собственной бете платформы 1,5 (тот же CAPM, что в блоке «Финансы») ожидание было бы ~+20,5% (1,5×13,7%) — факт +14,1% это недобор ~6,4 п.п., который при желании читается как слабый аргумент ЗА частичный пис-драг, а не против. При free float ~3,5–4% один эпизод статистически не разрешает эту развилку — честно оставляем знак ОТНОСИТЕЛЬНОЙ формы неустановленным, а не подгоняем вывод под удобный результат.
Правильная, разложенная по уровням картина:
Рост выручки 2025 (+40,8%, первая прибыль за 5 лет) на ~40-45% объясняется прямым гео (война подняла загрузку ГОЗ + вынужденная монополия от ухода западных конкурентов), ~20% — номинальный макро, ~20-25% — исполнение/разовые, ~5% — монополия, плюс явный необъяснённый остаток ~10% (сегментного раскрытия нет, подгонять сумму под 100% нечестно). Но обвал котировки ~7х (2023→2026) прямым гео почти не объясняется — это размытие (зона ИНСТ) и процентный канал ставки (макро). Приписать падение акции «санкциям» было бы канонической ошибкой М.Видео (K27).
Его почти нет — и это честный вывод, теперь ещё и эмпирически подтверждённый. Рынок (0,334₽) торгует ОАК выше всех фундаментальных методов (P/B 0,138, CAPM 0,033) с «госгарантийной» премией. Пис-ралли 02.2025 прямо показало: рынок не прайсит бизнес-логику «мир = демобилизация для UNAC», торгует бумагу как обычную risk-on. Гео-линза не даёт edge. Мои гео-каналы скромны: +1,0 п.п. к требуемой доходности (канал A, перманентность изоляции + хвост CAATSA на экспортную опцию), −8…−12% к потенциальному FCF (канал B, себестоимость/сроки импортозамещения), −5…−7% дисконт за непрозрачность (канал C). CAATSA убрана из двойного счёта — оставлена только в A.
Диапазон 0,03–0,14₽ заякорен на методы блока «Финансы». Проверил вход CAPM: Ke = 28,1% = Rf 14,6% + β1,5 × ERP 9,0%. Оспоренная институциональная премия 6,0 п.п. в базовый CAPM НЕ входит (это отдельный конструкт institutions.json; governance +5 п.п. — лишь caveat-сценарий →0,028, не базовое 0,033). P/B — балансовый метод без WACC. Диапазон не импортирует то задвоение, которое я вынес в disagreements — утечки через задний ход нет. Остаётся мягкий нюанс второго порядка: β=1,5 несёт надбавку за раскрытие/ликвидность, часть которой (раскрытие) пересекается с моим каналом C — поэтому каналы нельзя складывать поверх CAPM-заякоренного диапазона (помечено).
Стык с institutions.json нарушен. ИНСТ включил в свои опубликованные числа компоненты из моей зоны (санкции — A02 §1): удорожание импортозамещения сидит в его FCF-haircut 22% (item 2), а санкционно-программный под-компонент — в его WACC-премии 6,0 п.п. При механической сборке карточки это гарантированный двойной счёт. Я не гасил конфликт сам и не занижал свои каналы «в компенсацию» — структурно вынес всё (плюс пренебрежимый под-компонент «недоступность нерезидентам» и расхождение параметров допэмиссии 0,53₽ vs 0,27₽) в disagreements с рекомендацией перегенерировать institutions.json. Разрешение — за человеком/диспетчером. Отдельно развёл владельца «ликвидности»: недоступность бумаги нерезидентам под SDN — моя зона; неликвидность от малого free float и размытия — зона ИНСТ (S14).
Второй риск ошибки — данные: раскрытие обобщено режимом ГОЗ (нет сегмента военное/гражданское), поэтому величины каналов — порядок, не точное число, а conclusion.range (0,03–0,14₽, confidence L) заякорен на методы блока «Финансы», а не рассчитан гео-моделью: для этой бумаги геополитика — фактор второго порядка, связывающее ограничение для миноритария — размытие и долг (595 млрд > капитализации 337 млрд). Отдельный флаг свежести: один агрегатор на 08.07 показал капитализацию ~120 млрд (≈0,12₽) — возможное снижение цены июнь→июль, не верифицировано.
Черновик прошёл red-team → фикс 2 блокеров и существенных дефектов (в т.ч. смягчена сильная форма тезиса «обратная пис-бета» до проверенной эмпирически) → повторная focused-верификация: подтверждено «к выпуску», новых блокеров нет. Остаточные замечания (все косметика, не блокируют публикацию): (1) формулировка «опровергнут» уточнена — сильная форма тезиса опровергнута эмпирически, относительная форма (к собственной бете 1,5) тестом N=1 не разрешена, знак не установлен; (2) верификация статуса 21-го пакета ЕС опирается на источники от 15.07, а не 22.07 — помечено как «верифицировано на 15.07»; (3) цитата события 15.07 (заморозка нефтяного потолка) в sources указывает на статью euronews с URL-датой 10.07 — атрибуция источника к событию требует повторной сверки при следующем обновлении.
Продолжить в приложении: геополитика Объединённая авиастроительная корпорация (ОАК) →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.