Металлургия и добыча · MOEX: VSMO
ВСМПО-АВИСМА — крупнейший в мире производитель титана и титановых сплавов, занимающий около 25–30% мирового рынка авиакосмического титана. Вертикально интегрированный холдинг: от производства титановой губки до готовых изделий для авиации, судостроения и промышленности. До 2022 года ключевыми клиентами были Boeing и Airbus (около 50% выручки (оценка)). После санкций компания переориентируется на внутренний рынок (ОАК, Вертолёты России) и Китай. Контролируется государством: 25%+1 акция у Ростеха (ООО «РТ-Развитие бизнеса»), 65,27% у ООО «Промышленные инвестиции» (М. Шелков, Prominvest).
| Показатель | 2025 | 2024 | Д г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 96,8 | 118,6 | −18,4% |
| EBITDA | 18,8 | 39,5 | −52,4% |
| Маржа EBITDA | 19,5% | 33,3% | −13,8 п.п. |
| Чистая прибыль | 0,2 | 16,9 | −98,8% |
| Чистая маржа | 0,2% | 14,2% | −14,0 п.п. |
| CapEx | 10,7 | 11,8 | −9,3% |
| Свободный денежный поток | ~4,8 | ~0,1 | +4,7 |
| Чистый долг | 17,4 | 33,8 | −48,5% |
| Чистый долг / EBITDA | 0,9x | 0,9x | — |
Вывод из таблицы: выручка упала на 18% из-за снижения объёмов продаж титана (−12% в 2024, продолжение в 2025) и низких мировых цен на металл (−15% г/г). EBITDA рухнула вдвое — фиксированные расходы не сжались вместе с выручкой. Чистая прибыль обнулилась: операционная маржа съедена амортизацией и прочими расходами. Позитив: долговая нагрузка низкая (Net Debt/EBITDA 0,9x), FCF остаётся положительным.
1. Потеря западных клиентов (Boeing, Airbus) — до 2022 года около 50% выручки приходилось на западных авиастроителей. Boeing прекратил закупки в 2022; Airbus получил разрешение Канады на использование российского титана, но объёмы ограничены. Риск: восстановление западного спроса маловероятно в среднесрочной перспективе; переориентация на Азию идёт медленно.
2. Санкции — Минторг США внёс компанию в санкционный список (Entity List) осенью 2023 из-за продукции для ВПК. Канада ввела санкции в феврале 2024. ЕС санкции не вводил из-за зависимости авиапрома. Риск: расширение санкций может ограничить экспорт и доступ к технологиям.
3. Цены на титан — мировые цены на титановую продукцию снизились на 15% в 2024 году из-за избытка китайского предложения. Риск: Китай доминирует на индустриальном рынке с низкими ценами; ценовая конкуренция давит на маржу.
4. Внутренний спрос — переориентация на ОАК, Вертолёты России, ОСК. Компания — эксклюзивный поставщик титана для российского авиапрома. Риск: объёмы внутреннего рынка ограничены; рост зависит от госпрограмм (МС-21, SSJ-New).
5. Производственная загрузка — с декабря 2025 завод перешёл на сокращённый режим работы на 6 месяцев. Производство титана в 2025 снизилось на 32,6% до 16,94 тыс. т (минимум за 10 лет). Риск: недозагрузка мощностей размывает маржу; фиксированные расходы не сжимаются.
6. Экспорт в Китай — в 2024 поставки в Китай выросли на 44%. Риск: Китай — ценовой агрессор; маржа экспорта в Азию ниже, чем была на Запад.
7. Государственный контроль — Ростех владеет 25%+1 акция (блокирующий пакет). Риск: возможное давление на дивидендную политику или загрузку мощностей в интересах ВПК.
Ключевой фактор — объёмы продаж титана и цены. Ниже — оценка трёх сценариев:
| Сценарий | Объём продаж | Цена титана | EBITDA | Чистая прибыль |
|---|---|---|---|---|
| Негативный | 20–22 тыс. т | −10% г/г | ~12–15 млрд | убыток |
| Базовый | 24–26 тыс. т | 0% г/г | ~20–25 млрд | ~2–5 млрд |
| Позитивный | 28–30 тыс. т | +10% г/г | ~30–35 млрд | ~8–12 млрд |
Оценка: компания рассчитывает вернуться к объёмам 2021 года (около 30 тыс. т) к 2026–2027 годам при росте внутреннего спроса.
Вывод по сценариям: В базовом сценарии компания восстановит прибыльность к 2026–2027 году при условии роста внутреннего спроса (МС-21, SSJ-New) и стабилизации экспорта в Китай. Негативный сценарий (сокращённый режим продолжается) — убыток и возможный отказ от дивидендов. Позитивный сценарий требует восстановления западных контрактов, что маловероятно.
---
Доли ниже — на 2024–2025 годы по данным МСФО. Для 2025 года структура восстановлена по пропорциям 2024 с поправкой на изменение выручки (оценка).
По продуктам:
По географии (2024, % от выручки):
Главный вывод по экономике. Бизнес-модель ВСМПО-АВИСМА — капиталоёмкое производство с высокой долей постоянных расходов. При полной загрузке (Boeing и Airbus как якорные клиенты) маржа EBITDA достигала 33%. После потери западных клиентов и сокращения объёмов фиксированные расходы размыли маржинальность до 19,5%, а прибыль обнулилась. Восстановление требует либо роста объёмов (внутренний рынок + Китай), либо сокращения мощностей.
1. ВСМПО (Верхняя Салда)
2. АВИСМА (Березники)
`` Ильменит → Титановая губка (АВИСМА) → Слитки → Прокат/Штамповки → Готовые изделия (ВСМПО) → Авиастроители/Промышленность ``
Доля собственной вертикали: ~100% — от сырья до готовой продукции.
| Регион | Доля в выручке 2024 | Комментарий |
|---|---|---|
| Россия | ~46% | ОАК, Вертолёты России, ОСК, промышленность |
| Китай | ~15–20% (оценка, см. ниже) | Объём в 1п2025 вырос в 3,4 раза (4641 т), но в деньгах — слабее |
| Европа (Airbus) | ~15% (оценка) | Сохраняется через разрешение Канады |
| Прочие страны | ~18–23% | Азия, Ближний Восток, Индия |
Примечание: до 2022 года Boeing и Airbus суммарно обеспечивали около 50% выручки. После ухода Boeing доля Запада сократилась вдвое.
Доля Китая — оценка с понижением: ранее карточка показывала ~25%, но это завышено относительно денежных данных (экспорт в Китай в деньгах рос медленнее объёма — Китай покупает дёшево, ~$53 млн против $58 млн годом ранее по части периода). Реалистичный диапазон по деньгам — 15–20%; разницу до 100% перенесли в «Прочие». Точная страновая разбивка выручки компанией построчно не раскрывается.
B2B (основной канал):
B2G:
---
Документ составлен на основе официальной отчётности и публичных источников. Структура расходов и географическая разбивка — оценка по данным 2024 года и отраслевым бенчмаркам, поскольку детальная сегментация в отчётности не раскрывается.
Продолжить в приложении: бизнес-модель Корпорация ВСМПО-АВИСМА →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.