Металлургия и добыча · MOEX: VSMO

Макроэкономика: Корпорация ВСМПО-АВИСМА (VSMO)

Макрорежим сейчас

ДКП смягчается, но остаётся жёсткой: ключевая ставка 14,25% (снижена с пика 21%, следующее заседание 24 июля), инфляция замедляется до ~5,3%, но базовая (core 5,1%) ещё липкая. Рубль на этом фоне относительно крепкий — ~78 ₽/$. Для ВСМПО, где около 54% выручки — экспорт, крепкий рубль важнее, чем сама ставка: главный операционный удар идёт от курса, а не от процентов. Общий знак — смешанный, ближе к встречному ветру.

Что макро стоит компании сейчас

При EBITDA 18,8 млрд ₽ отчётная чистая прибыль 2025 — всего 0,2 млрд (нормализованная ~3,2 млрд после снятия разового налога с аномальной ставкой 95%). Но провал прибыли — это не макро. Почти всю EBITDA съела амортизация (~19,3 млрд, фиксирована на активах 237 млрд ₽), потому что выпуск титана упал на 32,6% до 10-летнего минимума — завод перешёл на сокращённый режим. Это операционный рычаг при недозагрузке, а не эффект ставки или курса.

Из макроканалов в 2025:

• Крепкий рубль — умеренный минус (~−0,9 млрд к прибыли относительно нейтрального курса ~88), и это становится главным риском вперёд, когда рубль на 78.
• Ставка через проценты — почти нейтральна и даже слегка в плюс: у компании «кубышка» (кэш и депозиты ~47 млрд) почти гасит долг ~60 млрд; процентный доход (10,5 млрд) даже превысил процентные расходы (7,1 млрд). Высокая ставка через депозиты помогла удержать прибыль до налога положительной.
• Цены титана — нетто около нуля: авиасорт держит цену (санкционный дефицит), индустриальный давит Китай.

Главный вывод атрибуции: прибыль «съел» объём (недозагрузка) и разовый налог — оба не макро. Макро добавило умеренное давление через рубль, отчасти компенсированное процентным доходом кубышки.

Главные факторы

1. Крепкий рубль (главный операционный макрофактор). Крепкий рубль → рублёвая цена экспорта (USD-цена × курс) ниже → ~54% выручки сжимается, и почти вся дельта падает в EBITDA, потому что издержки рублёвые. Чувствительность: +1 ₽/$ ≈ +0,45 млрд к чистой прибыли. Относительно нейтрального курса ~88 текущие 78 стоят порядка −4…−5 млрд к операционной прибыли — в трог-год это сопоставимо со всей оставшейся прибылью. Отдельно: при укреплении рубля возможна разовая бумажная переоценка валютных активов кубышки (в 2020 убыток от пересчёта достигал ~12 млрд) — это разовый, не операционный эффект.

2. Мировые цены на титан (расщеплённый рынок). Авиакосмический grade-0 тверже (~$12,6 тыс./т, дефицит вне Китая), индустриальный grade-1 под китайским профицитом. Чувствительность: ±1% реализованной USD-цены ≈ ±0,6 млрд к прибыли. Итог по портфелю зависит от микса; в индустрии ВСМПО — прайс-тейкер к Китаю, ценовой силы мало.

Продолжить в приложении: макроэкономика Корпорация ВСМПО-АВИСМА →

Другие разделы разбора

Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.