Металлургия и добыча · MOEX: VSMO
ДКП смягчается, но остаётся жёсткой: ключевая ставка 14% (снижена с пика 21%, следующее заседание 24 июля), инфляция замедляется до ~5,94%, но базовая (core 5,1%) ещё липкая. Рубль на этом фоне относительно крепкий — ~78 ₽/$. Для ВСМПО, где около 54% выручки — экспорт, крепкий рубль важнее, чем сама ставка: главный операционный удар идёт от курса, а не от процентов. Общий знак — смешанный, ближе к встречному ветру.
При EBITDA 18,8 млрд ₽ отчётная чистая прибыль 2025 — всего 0,2 млрд (нормализованная ~3,2 млрд после снятия разового налога с аномальной ставкой 95%). Но провал прибыли — это не макро. Почти всю EBITDA съела амортизация (~19,3 млрд, фиксирована на активах 237 млрд ₽), потому что выпуск титана упал на 32,6% до 10-летнего минимума — завод перешёл на сокращённый режим. Это операционный рычаг при недозагрузке, а не эффект ставки или курса.
Из макроканалов в 2025:
Главный вывод атрибуции: прибыль «съел» объём (недозагрузка) и разовый налог — оба не макро. Макро добавило умеренное давление через рубль, отчасти компенсированное процентным доходом кубышки.
1. Крепкий рубль (главный операционный макрофактор). Крепкий рубль → рублёвая цена экспорта (USD-цена × курс) ниже → ~54% выручки сжимается, и почти вся дельта падает в EBITDA, потому что издержки рублёвые. Чувствительность: +1 ₽/$ ≈ +0,45 млрд к чистой прибыли. Относительно нейтрального курса ~88 текущие 78 стоят порядка −4…−5 млрд к операционной прибыли — в трог-год это сопоставимо со всей оставшейся прибылью. Отдельно: при укреплении рубля возможна разовая бумажная переоценка валютных активов кубышки (в 2020 убыток от пересчёта достигал ~12 млрд) — это разовый, не операционный эффект.
2. Мировые цены на титан (расщеплённый рынок). Авиакосмический grade-0 тверже (~$12,6 тыс./т, дефицит вне Китая), индустриальный grade-1 под китайским профицитом. Чувствительность: ±1% реализованной USD-цены ≈ ±0,6 млрд к прибыли. Итог по портфелю зависит от микса; в индустрии ВСМПО — прайс-тейкер к Китаю, ценовой силы мало.
3. Ставка — тяжела по оценке, почти нейтральна по прибыли. Прямой эффект на прибыль мал (±100 б.п. ≈ ∓0,04…0,13 млрд) — кубышка гасит долг. Зато ставка бьёт по оценке: при ОФЗ ~15,4% модельная WACC ~24–25%, и именно это придавливает DCF-стоимость. Редкая особенность: обычный канал «ставка → спрос» здесь почти не работает — спрос на титан задаётся мировым авиапромом и госавиапрограммами (МС-21, SSJ-New), а не российской ставкой.
4. Инфляция издержек при недозагрузке. Энергоёмкий передел (титан ≈ «застывшее электричество») плюс ФОТ. +1 пп сверхинфляции издержек ≈ −0,5 млрд EBITDA. Но главный удар по марже — не инфляция, а недозагрузка (постоянные расходы на малый объём).
У ВСМПО нет прямых листингованных конкурентов внутри РФ (монополист по авиатитану), поэтому режим переупорядочивает поле глобально. Крепкий рубль бьёт именно по экспортёру-прайс-тейкеру; китайская губка (низкая себестоимость, профицит мощностей ~440 тыс. т) задаёт цену в индустрии, а доступ к растущему западному авиарынку открыт ATI/Timet/Howmet, но не ВСМПО из-за санкций. Сильная сторона компании — баланс: чистый долг/EBITDA 0,9x и кубышка ~47 млрд позволяют пережить затяжной трог без долгового стресса. Окно роста — восстановление объёма через российские авиапрограммы и Китай/Индию, а не отъедание доли у мировых лидеров.
Инверсия обычного правила: для ВСМПО жёсткая ставка = крепкий рубль = операционно хуже; мягкая ставка = слабый рубль = операционно лучше. Но самый большой рычаг — не ставка, а восстановление объёма, которое российская ДКП не задаёт.
Макросреда — смешанная с уклоном во встречный ветер. Крепкий рубль давит на экспортную выручку, высокая ставка тяжела для оценки (но не для прибыли — кубышка). Главный макрориск — маржа (крепкий рубль + китайское ценовое давление при недозагрузке). При этом судьбу компании решает не российское макро, а объём выпуска (авиапрограммы и Китай/Индия) — фактор вне ДКП. Оценка резко чувствительна к снижению ставки через WACC: это главный потенциал вверх, который считает блок «Финансы».
Продолжить в приложении: макроэкономика Корпорация ВСМПО-АВИСМА →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.