Транспорт (авиаперевозки) · MOEX: AFLT
Аэрофлот — максимальная механическая пис-бета рынка при худшем-в-секторе S3-профиле. Его гео-риск не в санкционной блокировке (компания НЕ на OFAC SDN — это EU/UK-санкции + экспортконтроль OEM + закрытое небо, а не финансовая блокада), а в структурной зависимости лётной годности от Boeing/Airbus, которых больше не поставляют: потолок провозных ёмкостей держит пассажиропоток плоским, а деградация парка — это растущий скрытый капекс. Топ-3 компонента профиля: E5 импортозависимость запчастей (4,5), E3 закрытое небо / E6 отзыв OEM-лицензий (4,0), E14 пис-бета (3,0). Контринтуитивная деталь: риск ареста флота за рубежом у Аэрофлота как раз НИЗКИЙ — он лидер страхового урегулирования и «очистил» борта от иностранной регистрации (осталось ~6 ВС), в отличие от прочих российских перевозчиков.
Форма выплаты выпуклая к миру. В S1 открытие западного неба (короче маршруты, дешевле топливо), возврат международного премиального трафика, возврат OEM-запчастей/новых бортов и снижение ставки по гигантскому лизингу дают сильную переоценку — грубо +60…90% (калибровка по ралли февраля-2025, K20; в 2026 бумага давала +3% интрадей уже на самих переговорных новостях). В S4 — мобилизационный риск парка, новые закрытия неба, керосиновый кризис, риск SDN: −35…−45%. Оговорка: пис-ралли получит техническое сопротивление во 2-й фазе — навес счетов «С» и госпродажа SPO 23,76% (2П2026) выпускают продавцов раньше вернувшихся покупателей (C03).
Соблазн объяснить обвал скорр. прибыли Аэрофлота (64→23 млрд, Q1-2026 в убытке) «санкциями» — это ловушка уровня М.Видео (K27). Разложение: ~55% — процентный канал по лизингу IFRS16 (опосредованное макро, при средней ставке 2025 ~19% драг ~−24 млрд), ~15% мировой топливный цикл, ~5% конкуренция, ~5% идиосинкразия, и лишь ~15-20% — прямой гео (гео-наценка ТОиР на серые запчасти, урезание демпфера, потолок объёмов). Процентный канал живёт в безрисковой ставке и в гео-дисконт НЕ входит. Гео двигает не текущий P&L, а долгосрочную траекторию (потолок объёмов, скрытый капекс) и хвосты (E14).
Цена ~37-38 ₽ (упала с ~49 за месяц, IMOEX на многолетних минимумах) против кластера оценок Финансов ~34-58 и консенсуса ~57. Рынок прайсит почти чистый S3 с толстым S4-хвостом; пис-опцион (на 18 мес мои P(S1+S2)~35% чуть выше имплайда) в цене практически не оплачен. Но и «дешевизну» ограничивает худший-в-классе S3-профиль (маржа под структурным давлением, потолок объёмов). Расхождение малое (<20 п.п.) — формулирую как асимметрию выплаты, а не как абсолютную недооценку; edge не тяну. Диапазон ₽25-70 — это разброс сценариев S4→S1, а не точечная справедливая цена (DCF Финансов имеет статус insufficient_data из-за лизинговой неоднозначности).
Продолжить в приложении: геополитика Аэрофлот →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.