Транспорт (авиаперевозки) · MOEX: AFLT
Аэрофлот — максимальная механическая пис-бета рынка при худшем-в-секторе S3-профиле. Его гео-риск не в санкционной блокировке (компания НЕ на OFAC SDN — это EU/UK-санкции + экспортконтроль OEM + закрытое небо, а не финансовая блокада), а в структурной зависимости лётной годности от Boeing/Airbus, которых больше не поставляют: потолок провозных ёмкостей держит пассажиропоток плоским, а деградация парка — это растущий скрытый капекс. Топ-3 компонента профиля: E5 импортозависимость запчастей (4,5), E3 закрытое небо / E6 отзыв OEM-лицензий (4,0), E14 пис-бета (3,0). Контринтуитивная деталь: риск ареста флота за рубежом у Аэрофлота как раз НИЗКИЙ — он лидер страхового урегулирования и «очистил» борта от иностранной регистрации (осталось ~6 ВС), в отличие от прочих российских перевозчиков.
Форма выплаты выпуклая к миру. В S1 открытие западного неба (короче маршруты, дешевле топливо), возврат международного премиального трафика, возврат OEM-запчастей/новых бортов и снижение ставки по гигантскому лизингу дают сильную переоценку — грубо +60…90% (калибровка по ралли февраля-2025, K20; в 2026 бумага давала +3% интрадей уже на самих переговорных новостях). В S4 — мобилизационный риск парка, новые закрытия неба, керосиновый кризис, риск SDN: −35…−45%. Оговорка: пис-ралли получит техническое сопротивление во 2-й фазе — навес счетов «С» и госпродажа SPO 23,76% (2П2026) выпускают продавцов раньше вернувшихся покупателей (C03).
Соблазн объяснить обвал скорр. прибыли Аэрофлота (64→23 млрд, Q1-2026 в убытке) «санкциями» — это ловушка уровня М.Видео (K27). Разложение: ~55% — процентный канал по лизингу IFRS16 (опосредованное макро, при средней ставке 2025 ~19% драг ~−24 млрд), ~15% мировой топливный цикл, ~5% конкуренция, ~5% идиосинкразия, и лишь ~15-20% — прямой гео (гео-наценка ТОиР на серые запчасти, урезание демпфера, потолок объёмов). Процентный канал живёт в безрисковой ставке и в гео-дисконт НЕ входит. Гео двигает не текущий P&L, а долгосрочную траекторию (потолок объёмов, скрытый капекс) и хвосты (E14).
Цена ~37-38 ₽ (упала с ~49 за месяц, IMOEX на многолетних минимумах) против кластера оценок Финансов ~34-58 и консенсуса ~57. Рынок прайсит почти чистый S3 с толстым S4-хвостом; пис-опцион (на 18 мес мои P(S1+S2)~35% чуть выше имплайда) в цене практически не оплачен. Но и «дешевизну» ограничивает худший-в-классе S3-профиль (маржа под структурным давлением, потолок объёмов). Расхождение малое (<20 п.п.) — формулирую как асимметрию выплаты, а не как абсолютную недооценку; edge не тяну. Диапазон ₽25-70 — это разброс сценариев S4→S1, а не точечная справедливая цена (DCF Финансов имеет статус insufficient_data из-за лизинговой неоднозначности).
Границы с ИНСТ сведены — двойного счёта при сборке карточки нет. institutions.json перегенерирован (2026-07-12) по обновлённому протоколу A02 §1: из чисел ИНСТ исключены компоненты моей зоны и переданы в ГЕО — санкционно-FX премия (WACC 6,0→2,0 п.п.), удорожание запчастей (FCF-haircut 10→5%), недоступность нерезидентам (мультипликатор-дисконт 15→8%); заодно исправлен статус OFAC SDN (Аэрофлот — НЕ на SDN). Позитивная сверка непересечения выполнена: чистые внутренне-институциональные числа ИНСТ (2,0 / 5% / 8%) складываются с моими гео-каналами A (+0,5…1,0 п.п. к Ke) / B (~5-8 млрд ₽/год гео-наценка ТОиР + потолок объёмов + капекс замещения парка) / C (~5-9%: нерезиденты 3-5% + непрозрачность 2-4%) БЕЗ пересечения — оба отчёта проведены по одной границе A02 §1. Три прежних записи inst_overlap в disagreements помечены resolved.
Оставшийся риск — не сборочный, а содержательный: закрытая детализация (маршрутная география, размер демпфера, структура лизинга не раскрыты) → снижен confidence всех E-баллов, добавлен канал C за непрозрачность. «Скрывают = плохо» не вывожу (санкционная защита — законная причина), но и «скрывают = всё нормально» тоже. Плюс DCF Финансов держит статус insufficient_data из-за лизинговой неоднозначности — точки справедливой цены здесь нет, есть асимметрия.
Это инструмент сравнимости при явных допущениях, не прогноз цены и не инвестрекомендация. Следующий шаг конвейера — geo-redteam-critic.
Продолжить в приложении: геополитика Аэрофлот →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.