Транспорт (авиаперевозки) · MOEX: AFLT
Экономика входит в фазу смягчения: ЦБ снизил ключевую ставку до 14,5% (апрель 2026) и, вероятно, продолжит снижать — инфляция замедлилась примерно до 5,4% в годовом выражении, а отдельные недели мая вообще показали снижение цен. Рубль крепкий (около 77 за доллар). Для Аэрофлота это смешанная картина: стоимость денег и часть издержек постепенно облегчаются, но спрос на перелёты упирается в слабый рост доходов населения и почти полную загрузку самолётов.
Спрос и доходы населения — умеренный минус (структурный). Реальные доходы в начале 2026 года выросли всего на ~1,5% и темп замедляется — это факт из источника. Пассажиропоток группы в 2025-м практически не рос (+0,1%), а кресла заполнены примерно на 90%. Логика простая: слабый рост доходов → сдержанный спрос на билеты, а при загрузке у потолка наращивать перевозки уже почти некуда. На наш взгляд (это суждение о силе), это главный ограничитель: расти выручкой можно в основном через тариф, но и его потолок задаёт кошелёк пассажира.
Цена керосина и топливный демпфер — смешанный эффект. Биржевой керосин дорогой (~68 тыс. ₽/т), и это крупнейшая статья расходов — около трети выручки (факт). Но государственный топливный демпфер частично возвращает удорожание: в марте он покрывал примерно три четверти цены, в апреле — около 59% (факт). Канал: дорогое топливо сжимало бы маржу, но демпфер гасит большую часть удара. Оговорка (суждение): это бюджетный механизм, его параметры могут меняться — если поддержку урежут, маржа быстро станет уязвимой.
Ключевая ставка — умеренный плюс, и он улучшается. Ставка снижается, инфляция затухает (факт). Бизнес капиталоёмкий, с заметным лизингом и долгом, поэтому разворот ставки вниз со временем удешевляет обслуживание долга и поддерживает оценку компании через более низкую ставку дисконтирования. На наш взгляд (суждение), эффект позитивный, но постепенный — обязательства переоцениваются не мгновенно.
Зарплаты и дефицит кадров — минус, но острота спадает. Безработица рекордно низкая (~2,2–2,4%), номинальные зарплаты в 2026-м растут около 9% (факт ЦБ). У Аэрофлота фонд оплаты труда в 2025 году подскочил на 30,7% из-за дефицита пилотов и инженеров — это самая быстрорастущая статья расходов. Логика: дефицитный персонал → зарплаты обгоняют выручку → маржа под давлением. Оговорка (суждение): «зарплатная гонка» в экономике в целом остывает, но дефицит именно авиационных специальностей структурный, поэтому давление сохранится ещё какое-то время.
Продолжить в приложении: макроэкономика Аэрофлот →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.