Нефтегаз · MOEX: GAZP

Бизнес-модель: Газпром (GAZP)

Суть бизнеса

Газпром — крупнейшая газовая компания мира по запасам и добыче и вертикально интегрированный энергетический холдинг: добыча газа, нефти и конденсата, транспортировка по Единой системе газоснабжения, переработка, электрогенерация и сбыт. Помимо газового бизнеса в группу входят нефтяная «Газпром нефть» (отдельно торгуется как SIBN), энергохолдинг и медиаактивы. Контролируется государством (доля РФ — около 50,23%).

Мини-P&L (МСФО, млрд ₽)

Показатель	2025	2024	Δ г/г
Выручка	9 771	10 715	−8,8%
EBITDA	2 917	3 108	−6,1%
Маржа EBITDA	29,9%	29,0%	+0,9 п.п.
Чистая прибыль (акционеров)	1 307	1 219	+7,2%
Чистая маржа	13,4%	11,4%	+2,0 п.п.
CapEx	2 595	2 295	+13%
Свободный денежный поток	272	201	+35%
Чистый долг / EBITDA	~2,2x	~2,0x	+0,2

Вывод из таблицы: выручка снизилась, EBITDA — тоже, а чистая прибыль выросла. Рост прибыли носит во многом «бумажный» характер — его обеспечила положительная переоценка валютной части долга на укреплении рубля, а не операционный результат. По нормализации (вкладка «Финансы») скорректированная чистая прибыль 2025 ≈ 740 млрд против отчётной 1 307 млрд — около −43% от отчётной (исключена курсовая прибыль ~567 млрд). Долговая нагрузка остаётся повышенной, дивиденды не выплачиваются с 2022 года.

Примечание о числах (сведено с вкладкой «Финансы», единый якорь): CapEx 2025 = 2 595 млрд (26,6% выручки, пик), 2024 = 2 295 млрд; FCF = CFO − CapEx (272 млрд в 2025). Чистый долг/EBITDA ≈ 2,2x при EBITDA источника (опер. прибыль + амортизация = 2 744 млрд); по EBITDA из пресс-релиза (~2 917 млрд, иная трактовка разовых статей) коэффициент ниже (~2,07x) — это разница определений, а не разные данные.

Ключевые факторы и риски

1. Утрата европейского рынка — исторический рынок сверхдоходов: экспорт трубопроводного газа в ЕС обвалился со ~155 млрд куб. м (2021) до единиц млрд; с 1 января 2025 года транзит через Украину прекращён. Риск: структурный дефицит выручки, который не восполняется быстро. 2. Переориентация на Китай — главный новый канал роста: в 2025 году по «Силе Сибири» поставлено 38,8 млрд куб. м (+24,8% г/г), труба вышла на проектную мощность. Риск: мощность ограничена; «Сила Сибири-2» пока на стадии меморандума, сроки и цена не зафиксированы. 3. Внутренние тарифы на газ — регулируются государством, индексируются. Дают стабильную рублёвую выручку. Риск: темп индексации определяет государство, он может отставать от издержек. 4. Курс рубля — экспорт привязан к валюте, а большая часть долга валютная. Риск: двойственный — укрепление рубля снижает экспортную выручку, но даёт бумажную прибыль на переоценке долга (и наоборот). 5. Производственные налоги (НДПИ) — изымают часть стоимости газа и нефти до прибыли. Риск: в 2022–2024 действовал дополнительный НДПИ на газ (~50 млрд ₽/мес), с 2025 года отменён — изменение формулы прямо двигает прибыль. 6. Ключевая ставка — определяет стоимость обслуживания крупного долга. На конец мая 2026 года — 14,5% (снижается с 2025 года). Риск: при высокой ставке растут процентные расходы. 7. Нефтяной сегмент («Газпром нефть») — второй по величине источник выручки. Риск: зависит от цены Urals, дисконта и санкций — в 2025 году прибыль сегмента упала более чем втрое. 8. Капзатраты и долг — масштабная инвестпрограмма (новые трубы на восток, газификация) при отсутствии дивидендов. Риск: высокий CapEx удерживает FCF около нуля и не даёт быстро снизить долг.

---

Экономика и детали

Доли ниже — на 2025 год: точные якоря (выручка, EBITDA, прибыль, сегменты) из отчётности МСФО за 2025 год (опубликована 30 апреля 2026 года); постатейная разбивка расходов реконструирована по структуре группы с поправкой на условия 2025-го (оценка).

Как формируется выручка

Выручка группы складывается из четырёх сегментов (до межсегментных исключений; консолидированная выручка группы — 9 771 млрд ₽):

• ~60% — газовый сегмент (5 820 млрд ₽). Добыча, транспортировка и сбыт газа. Внутри: продажа газа на экспорт ~3 000 млрд ₽ (−16% г/г) и на внутреннем рынке ~1 400 млрд ₽ (+8% г/г), остальное — транспортировка, переработка и прочее.
• ~40% — нефтяной сегмент («Газпром нефть», 3 920 млрд ₽). Добыча и переработка нефти, сеть АЗС. Снизился с 4 540 млрд ₽ в 2024 году.
• ~7% — электроэнергетика («Газпром энергохолдинг», 706 млрд ₽). Генерация и теплоснабжение, выручка +7% г/г.
• ~1–2% — прочее (медиа и др.). Медиабизнес в 2025 году убыточен.

(Сумма сегментов превышает 100% из-за межсегментных операций, которые при консолидации исключаются.)

Расходы до EBITDA (формируют рентабельность по EBITDA ~30%)

• ~25–30% выручки — закупка газа, нефти и продуктов (переменная). Крупная статья: группа докупает газ у независимых производителей и сырьё для переработки. Снижается вместе с объёмами и ценами.
• ~12–15% выручки — производственные налоги, НДПИ и пошлины (переменная). Считаются от объёмов и цен. С 2025 года отменён дополнительный НДПИ на газ (~50 млрд ₽/мес в 2023–2024), что поддержало маржу газового сегмента.
• ~15–20% выручки — операционные и транспортные расходы (условно- постоянная). Содержание ЕСГ — газопроводов и компрессорных станций — и добычная себестоимость. Слабо сжимаются при падении объёмов, что давит на маржу газового сегмента.
• ~12–15% выручки — оплата труда, материалы, прочие операционные (смешанная). Крупный персонал группы (сотни тысяч человек).

(Точную постатейную разбивку себестоимости за 2025 год компания в пресс- релизе не раскрывает; доли — оценка по структуре отчёта о прибылях группы.)

Расходы после EBITDA (из ~30% маржи остаётся ~13%)

• Амортизация ~14–15% выручки (~49% EBITDA), постоянная. Около 1 430 млрд ₽ — следствие огромной инфраструктуры. Неденежная, от выручки не зависит; при падении выручки её доля растёт.
• Чистые процентные расходы ~3% выручки (~10% EBITDA), постоянная. Проценты к уплате ~307 млрд ₽ (2025) против ~269 млрд ₽ (2024). Зависят от размера долга (~6,1 трлн ₽ чистого долга) и ключевой ставки.
• Курсовые разницы — разовая, в 2025 году положительные. Укрепление рубля переоценило валютный долг и дало основной вклад в рост прибыли; в другие годы этот фактор может быть резко отрицательным.
• Налог на прибыль (переменная). Ставка для большинства компаний группы повышена с 20% до 25% с 2025 года; для добычи газа основное изъятие идёт через НДПИ, а не через налог на прибыль.

Главный вывод по экономике. Газовый сегмент вернулся к уверенной прибыли (1,06 трлн ₽ против 0,77 трлн ₽ в 2024 году) за счёт отмены допналога, роста внутренних тарифов и экспорта в Китай, но нефтяной сегмент просел (0,24 трлн ₽ против 0,65 трлн ₽). Итоговая чистая прибыль группы выросла в основном на бумажной переоценке валютного долга, а не на операционной динамике; высокая амортизация и крупный CapEx удерживают свободный денежный поток около нуля.

Сегменты

• Газовый сегмент. Выручка 5 820 млрд ₽, прибыль сегмента 1 060 млрд ₽. Крупнейшие запасы газа в мире, монополия на экспорт трубопроводного газа из РФ и оператор ЕСГ. Конкуренты на внутреннем рынке — НОВАТЭК, Роснефть.
• Нефтяной сегмент («Газпром нефть»). Выручка 3 920 млрд ₽, прибыль 236 млрд ₽ (−64% г/г). Добыча, переработка, сеть АЗС. Конкуренты — Роснефть, ЛУКОЙЛ.
• Электроэнергетика. Выручка 706 млрд ₽, прибыль 27,7 млрд ₽. Один из крупнейших генераторов РФ (ОГК, ТГК, Мосэнерго).
• Медиа и прочее. Малая доля, медиабизнес убыточен (−14,8 млрд ₽).

Цепочка создания стоимости

Добыча газа/нефти → транспортировка по ЕСГ и нефтепроводам → переработка (газопереработка, НПЗ) или прямая продажа → экспорт (труба в Китай/Турцию) или внутренний рынок (тарифы, АЗС, генерация). Газпром контролирует всю вертикаль газового рынка РФ — от скважины до конечного потребителя и экспортной трубы. (Разбивку выручки по этапам внутри вертикали компания не публикует.)

География

После 2022 года структура экспорта развернулась на восток. В 2025 году Газпром впервые поставил в Китай по трубе больше газа, чем суммарно в страны дальнего зарубежья Европы (включая Турцию): по «Силе Сибири» — 38,8 млрд куб. м. Экспорт в ЕС обвалился до единиц млрд куб. м, транзит через Украину прекращён с 1 января 2025 года. Внутренний рынок РФ — основа стабильной рублёвой выручки газового сегмента. (Поквартальную разбивку выручки по странам компания подробно не раскрывает; оценка по физическим потокам.)

Клиенты

Денежный поток газового сегмента идёт от B2B и B2G: на экспорте — Китай (долгосрочный контракт по «Силе Сибири»), Турция и оставшиеся европейские покупатели; на внутреннем рынке — промышленность, электрогенерация, ЖКХ и население по регулируемым тарифам. Нефтяной сегмент добавляет B2B-продажи (трейдеры, НПЗ) и розницу через АЗС. Рыночную силу в сделках имеют: государство (тарифы, налоги, дивидендная политика, экспортная монополия), Китай как ключевой и фактически безальтернативный экспортный покупатель, санкции (логистика и расчёты нефтяного сегмента).

Продолжить в приложении: бизнес-модель Газпром →

Другие разделы разбора

Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.

Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.