Нефтегаз · MOEX: GAZP
Газпром — не «дешёвый актив с апсайдом», а высоко-дисперсный пис-опцион с фискальным якорем. Три вещи определяют бумагу: (1) премиальный рынок ЕС потерян терминально (труба как система мертва — K22; остаётся единственная нитка «Турецкого потока» с хвостовым риском единичности), замена — единственный крупный покупатель Китай с ценовым рычагом («вассальная» цена ниже европейского нетбэка); (2) компания — донор бюджета первой очереди (буквальный якорь E12=5 базы знаний, K08): государство изымает денежный поток налогом ВМЕСТО дивидендов, выплат нет четыре года подряд, за 2025 ГОСА снова одобрило невыплату; (3) это пис-бета №1 рынка — выпуклая реакция на мирные новости, но с фискальным грузом, который не даёт апсайду реализоваться в S2.
Форма выплаты резко асимметрична. В мире (S1) — опцион на частичный возврат хоть какого-то ЕС-объёма на почти «мёртвом» активе, сужение Urals-дисконта, нормализация платежей (Газпромбанк под SDN с 11.2024) и, главное, потенциальный возврат к дивидендам: грубо +40…+70%. В эскалации (S4) — удар по «Турецкому потоку», риск SDN уже на саму материнскую ПАО (сейчас она НЕ в SDN, только Директива-3/SSI; под блокировкой — дочерняя «Газпром нефть» ~40% выручки и Газпромбанк), новое фискальное изъятие: грубо −25…−40% от уровня, который и так у многолетнего дна. Оговорка: пис-бета затухает с каждым несбывшимся циклом (K20 дал кратное ралли, K24 — заметно слабее), коэффициент доверия динамический — не экстраполировать февраль-2025.
Практически нет — и это честный вывод, а не отсутствие работы. Бумага у 52-нед. минимума, рынок прайсит почти-постоянный S3 с толстым S4-хвостом и ~нулевым весом мира. На 6 месяцев я согласен с этим пессимизмом. На 18 месяцев вовлечённость Трампа даёт пис-опцион (P(S1+S2)≈35% против почти нуля в цене) чуть выше заложенного, но Газпром-специфичный структурно-фискальный груз (донорство, пиковый CapEx 26,6% выручки, отсутствие дивидендов) перевешивает — назвать бумагу дешёвой я не могу. Расхождение <20 п.п., edge не заявляю.
Газпром — редкий случай, где прямой гео-канал действительно доминирует (~45% слома 2021→2025): потеря ЕС — необходимое и почти достаточное условие. Но не 100%: отчётный рост прибыли 2025 (+7%) — это бумажная переоценка валютного долга, а не операция (приписывать её гео запрещено; скорректированная прибыль −43%); проценты по ~6,1 трлн ₽ долга живут в ставке ЦБ, не в гео-дисконте; пиковый капекс и ставка на «Силу Сибири-2» — решения менеджмента. Остаток ~5% — структурное падение спроса ЕС/тёплые зимы и собственные объёмные решения РФ 2021, часть которых ПРЕДШЕСТВУЕТ санкциям.
Продолжить в приложении: геополитика Газпром →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.