Финансы · MOEX: MOEX
Московская биржа — единственная многопрофильная биржевая площадка в России, обеспечивающая торги акциями, облигациями, валютой, деривативами и инструментами денежного рынка. Вертикально интегрированная группа включает биржу, центральный депозитарий (НРД) и клирингового центра (НКЦ). Контроль распределён между ЦБ РФ (11,8%), Сбербанком (10%), ВЭБ.РФ (9,4%) и институциональными инвесторами — прямого мажоритария нет, но госструктуры суммарно владеют более 30%.
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Комиссионные доходы | 78,7 | 63,0 | +24,9% |
| Чистый процентный доход | 50,0 | 81,9 | -39,0% |
| Операционные доходы | 129,0 | 145,1 | -11,1% |
| Операционные расходы | 52,0 | 46,3 | +12,4% |
| EBITDA | 87,2 | 103,2 | -15,5% |
| Чистая прибыль (акционеров) | 59,4 | 79,2 | -25,1% |
| CIR (расходы/доходы) | 40,3% | 31,9% | +8,4 п.п. |
| EPS (базовая), руб. | 26,15 | 35,03 | -25,4% |
| Дивиденд на акцию, руб. | 19,57 | 26,11 | -25,0% |
| ROE | ~28% | ~30% | -2 п.п. (оценка) |
Вывод из таблицы: Чистая прибыль упала на четверть, хотя комиссионные доходы выросли почти на 25%. Причина — резкое снижение процентного дохода на 39%. Ключевая ставка ЦБ снизилась с 21% в начале 2025 года до 14,5% к апрелю 2026, а клиентские остатки на счетах НКЦ сократились на 27%. Уникальность модели биржи — двойной источник дохода: комиссии от торгов и проценты от размещения клиентских средств. В 2024 году процентный доход превышал комиссионный (57% vs 43%), в 2025 году соотношение развернулось (39% vs 61%). CIR вырос с 32% до 40% — операционные расходы растут быстрее доходов.
1. Ключевая ставка ЦБ РФ — главный рычаг для процентного дохода. Биржа размещает клиентские остатки под ставку, близкую к ключевой. На 24 апреля 2026 года ставка составляет 14,5% (снижение с 21% в начале 2025). Риск: при дальнейшем снижении ставки процентный доход продолжит падать; при повышении — вырастет, но может упасть активность клиентов.
2. Клиентские остатки на счетах НКЦ — база для процентного дохода. В 2025 году остатки снизились на 27% из-за оттока в депозиты банков и облигации. Риск: при высоких ставках инвесторы предпочитают держать средства не на брокерских счетах, а на депозитах — остатки сжимаются.
3. Объёмы торгов и активность клиентов — драйвер комиссионных доходов. Число частных инвесторов выросло с 35 до 40 млн (+5 млн за 2025 год), вложения розницы достигли 2,5 трлн руб. (+92% г/г). Риск: при снижении волатильности или уходе розницы с рынка обороты и комиссии упадут.
4. Санкции США — с 12 июня 2024 года Мосбиржа, НКЦ и НРД включены в SDN- список. Прекращены торги долларом и евро, заморожена часть активов в Euroclear (~180 млрд евро суммарно по российским контрагентам). Риск: расширение санкций может ограничить торги в «дружественных» валютах (юань, рупия) и отпугнуть иностранных участников.
5. Операционные расходы — растут быстрее доходов (+12,4% при -11,1% по доходам). Основные статьи: персонал, IT-инфраструктура, регуляторные требования. Риск: при стагнации доходов CIR продолжит ухудшаться, съедая маржу.
6. Регуляторное давление ЦБ — ЦБ РФ одновременно акционер, регулятор и клиент. Требования к раскрытию информации, капиталу НКЦ, тарифам могут меняться. Риск: ужесточение регулирования увеличит расходы.
7. Конкурентная среда — Мосбиржа — фактическая монополия на торговлю российскими акциями и облигациями. СПБ Биржа после санкций ноября 2023 года потеряла иностранные бумаги и не конкурирует напрямую. Риск: появление альтернативных площадок (внебиржевые платформы, цифровые активы) может размыть долю рынка в долгосрочной перспективе.
Ключевая ставка ЦБ — главный внешний рычаг для прибыли Мосбиржи. В отличие от банков, для биржи высокая ставка — это плюс для процентного дохода, но минус для активности инвесторов (деньги уходят в депозиты). Ниже — оценка трёх сценариев на 2026–2027 годы:
| Сценарий | Ставка ЦБ | Процентный доход | Комиссионный доход | Чистая прибыль |
|---|---|---|---|---|
| Жёсткий (ставка держится) | 14–16% | ~55–60 млрд | ~75–80 млрд | ~60–65 млрд |
| Базовый (плавное смягчение) | 10–12% | ~40–45 млрд | ~85–90 млрд | ~55–60 млрд |
| Мягкий (агрессивное снижение) | 7–9% | ~25–30 млрд | ~95–100 млрд | ~50–55 млрд |
Оценка: изменение ставки на 100 б.п. сдвигает процентный доход на ~4–5 млрд руб. в год (при текущем объёме остатков). При снижении ставки растёт активность на фондовом рынке — частичная компенсация.
Вывод по сценариям: Базовый сценарий (ставка 10–12% к концу 2026) удерживает прибыль вблизи 55–60 млрд руб. При агрессивном снижении ставки до 7–9% процентный доход упадёт вдвое, но рост оборотов на фондовом рынке частично компенсирует потери — прибыль снизится на 10–15%. При жёстком сценарии (ставка 14–16%) процентный доход сохранится, но активность инвесторов может стагнировать. Уникальность модели биржи: она выигрывает при ЛЮБОМ сценарии ставки, хотя структура доходов меняется.
---
Доли ниже — на 2025 год по данным годового отчёта МСФО. Якоря (комиссионные и процентные доходы, операционные расходы, прибыль) — из официального пресс-релиза, внутренняя разбивка восстановлена по данным IV квартала 2025 года и структуре 2024 года (оценка).
Операционные доходы биржи формируются из двух основных потоков:
Структура комиссионных доходов по рынкам (IV кв. 2025, ориентир на год):
| Рынок | Доля комиссий (оценка) | Комментарий |
|---|---|---|
| Денежный рынок | ~33% | Крупнейший сегмент. РЕПО, депозиты, КСУ. Объёмы ~400 трлн руб./квартал |
| Срочный рынок | ~22% | Фьючерсы и опционы на индексы, валюту, товары |
| Фондовый рынок (акции) | ~12% | Торги акциями, ETF. Объёмы ~8 трлн руб./квартал |
| Рынок облигаций | ~12% | Размещения и вторичные торги. Рекордные 42 трлн руб. за 2025 год |
| Расчётно-депозитарные услуги | ~13% | НРД: хранение, расчёты, корпоративные действия |
| Прочее (IT, листинг, маркетплейс) | ~8% | Технологические сервисы, листинговые сборы |
Примечание: валютный рынок (торги долларом и евро) прекращён с 13 июня 2024 года из-за санкций США. Торги в юанях и других «дружественных» валютах продолжаются, но данные не раскрываются.
Операционные расходы: 52,0 млрд руб. в 2025 году (+12,4% г/г).
CIR (cost-to-income ratio): 40,3% в 2025 году (31,9% в 2024 году). Ухудшение связано с падением операционных доходов при росте расходов. Исторически CIR биржи колебался в диапазоне 27–35%, текущий уровень — максимум за последние годы.
Налог на прибыль: Около 15 млрд руб. в 2025 году. Эффективная ставка ~20% (с 2025 года номинальная ставка повышена до 25%, но часть прибыли облагается по льготным ставкам).
Главный вывод по экономике. Бизнес-модель Мосбиржи уникальна: двойной источник дохода (комиссии + проценты) создаёт естественный хедж. При высоких ставках растёт процентный доход, при низких — активность инвесторов и комиссии. Однако в 2025 году хедж не сработал идеально: ставка снизилась быстрее, чем выросла активность, а остатки клиентов сократились. Ключевая уязвимость — зависимость от внешних факторов (ставка ЦБ, санкции), которые биржа не контролирует. При этом почти нулевой долг и ROE ~28% делают модель устойчивой.
1. Денежный рынок
2. Срочный рынок
3. Фондовый рынок (акции)
4. Рынок облигаций
5. Расчётно-депозитарные услуги (НРД)
6. Клиринг (НКЦ)
`` Привлечение участников → Листинг эмитентов → Организация торгов → → Клиринг (НКЦ) → Расчёты и хранение (НРД) → Информационные сервисы ``
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.