Финансы · MOEX: MOEX
Мосбиржа — мета-парадокс санкционной шкалы: сама группа (MOEX/НКЦ/НРД) сидит в US SDN с 12.06.2024 (формально уровень якоря 5), но её выручка почти не зависит от санкционного статуса напрямую. Удар пришёлся в валютный сегмент (торги USD/EUR закрыты, переток во внебиржу и юань), тогда как ядро франшизы — организованные торги российскими акциями, облигациями, деривативами и денежным рынком с долей ~100% — SDN не затронул. Это принципиальное отличие от СПБ Биржи (кейс K13, E1=5): та стояла целиком на мосте во внешний контур и рухнула бинарно; MOEX стоит на внутренних рельсах. Поэтому санкционный балл E1 я ставлю 3.5, а не 5 — калибровка по воздействию, а не по букве. Реакция акции на SDN-2024 была умеренной, потому что риск прайсился рынком ещё с 2022 (урок кейса K16).
Прибыль-2025 упала на четверть (79,2→59,4 млрд ₽) — и это на ~85% история ключевой ставки, а не санкций. Разворот ставки (средняя года ~19% против пика 21%) сжал чистый процентный доход на 39% при оттоке клиентских остатков −27%. Это опосредованный макро-канал (он уже сидит в безрисковой ставке и в гео-дисконт компании не входит — эталон М.Видео/K27). Прямой гео-вклад в падение ≈ 5%. Назвать провал MOEX «санкционным» было бы канонической ошибкой — гео-балл двигаю умеренно.
MOEX — демпфированная пис-бета, не чистая. У неё есть подлинная выпуклость к миру на комиссионной ноге: мир → возврат нерезидентов, всплеск оборотов, открытие окна IPO (~20 компаний готовы), re-rating рынка тянет депозитарные и листинговые сборы. Уникально — биржа зарабатывает комиссии на самих сделках размена заблокированных активов. Но дуальная модель самохеджируется: эскалация = высокая ставка = высокий процентный доход, что смягчает удар по оборотам; мир = снижение ставки = сжатие процентного дохода, что частично гасит выигрыш в оборотах. Итог: и апсайд мира (S1 ≈ +15…25% гео-компонента), и даунсайд острой эскалации (S4 ≈ −20…−30%, хвост заморозки торгов K06) притуплены встроенным противоходом. MOEX — по сути леверидж-ставка на само функционирование российского рынка: любой сценарий, замораживающий рынок, для оборотов экзистенциален; любой оживляющий — попутный ветер.
(1) Собственный: ~6% акций MOEX у заблокированных нерезидентов (ЕБРР 5,29% на «С»-контуре + ушедшая Capital Group) — прямой навес на свою акцию при разморозке (мой канал C). (2) Рыночный (важнее для выручки): общерыночный навес подавляет обороты и оценки всех бумаг, косвенно ограничивая выручковый потолок биржи — но этот слой уровневый и уже сидит в базовом прогнозе выручки (домашняя-only франшиза без нерезидентского оборота, канал B), а не в дисконте мультипликатора. Разморозка — поэтапный конвейер в S1/S2 (обмены по указу 844, ЦБ разрешил «С»-средства для обменов, разрешения бельгийского регулятора ждут осени 2026), продавцы приходят раньше покупателей (C03). Парадокс-хедж: сам процесс размотки навеса кормит MOEX комиссиями.
По гео-основаниям сильного расхождения с ценой нет: гео-риск примерно справедливо оценён и прайсится с 2022; главный своп-фактор оценки — траектория ставки (макро), не гео. Edge на гео-основаниях не заявляю. Гео-вклад в оценку скромный: ~0 к требуемой доходности (формальный SDN компенсируется низкой геочувствительностью потоков — домашняя монополия без экспорта и валютного долга), FX-эффект и рыночный навес по скорости оборота уже в базовом прогнозе выручки, и ~3–5% дисконта мультипликатора за навес на собственную бумагу и headline-риск.
Важно: пересечения с институциональным отчётом нет — это designed-handoff, не дефект. institutions.json (2026-07-12) по обновлённому протоколу A02 §1 явно исключил мою зону из своих чисел (WACC 5,0→3,0, срезав санкционную надбавку; multiple 7→4%, срезав навес нерезидентов), оставив чисто внутренние факторы (эрозия франшизы на кейсах СМЗ/ЮГК, слабый суд, фискально- донорский хвост). Их FCF-haircut 2% за windfall/редирект дивидендов — совместная зона: механика и число у ИНСТ, гео даёт лишь сценарную вероятность G12. Один счёт, двойная атрибуция.
Разрешение пересечения «тонкий рынок» (A02 §6, сборочная таблица в geo.json). Единственная точка, где мой канал и ИНСТ-канал C (4%) касаются одной переменной исхода — «тоньше рынок → ниже комиссии». Red-team справедливо потребовал закрыть это самому, а не перекладывать на сборщика. Разрешение: комиссионная база ≈ ширина листинговой базы (число эмитентов/инструментов) × скорость вторичного оборота (участие) × тариф. ИНСТ 4% бьёт по ширине (эрозия франшизы СМЗ/ЮГК → меньше новых IPO, персистентно и при мире, причина — внутренние права собственности). Моя часть тонкости бьёт по скорости (выпавшее нерезидентское участие, причина — санкции) — и она уровневая, сидит в базе выручки (канал B), а не в мультипликаторе. Это разные множители одной базы (мультипликативно разделимы, аддитивны в логарифме), разные причины, разные каналы — не один эффект дважды. Мой стационарный дисконт мультипликатора (3–5%) «тонкость рынка» вообще не содержит: он про давление на собственную бумагу, гео-хвост и непрозрачность. Единственная кажущаяся щель — IPO-конвейер: его стационарную слабость дисконтирует только ИНСТ; мой IPO-мотив — это сценарная пис-бета (E14), а не стационарный дисконт, и в мультипликатор не входит. Пересчёт моего канала C не потребовался; при сборке карточки multiple-дисконты складываются (ИНСТ 4% + ГЕО 3–5%), сборщику НЕ гасить один за счёт другого.
Для внутреннего миноритария риск владения низкий, несмотря на SDN самой группы: санкция — на внешние операции инфраструктуры, а не на внутреннее держание; дивиденд 19,57 ₽ за 2025 выплачен (реестр 09.07.2026), права полны. Для иностранного держателя бумага токсична. Средние риски: навес собственного нерезидентского float при разморозке и фискальный windfall/редирект дивидендов через госакционеров (прецедент Транснефть-40%, K30). Низкие: делистинг, заморозка торгов в остром S4 (K06).
Живой форвардный триггер именно для MOEX — 21-й пакет ЕС, черновик которого называет Мосбиржу и корсчета НКЦ (веб-поиск 07.2026); барометр отмечает пакет как подвижный с риском отсрочки до осени. Если пройдёт удар по банкам-корреспондентам юаневого контура — пересмотр E1/E4. Второй риск — непрозрачность юаневого/«дружественного» сегмента (не раскрывается): остаточная валютная экспозиция оценена качественно. Confidence M.
Инструмент сравнимости при явных допущениях, не прогноз цены. Абсолютный коридор справедливой цены (~106–213 ₽) — за блоком Финансы; гео его существенно не сдвигает. Черновик готов к red-team (следующий вызов конвейера).
Продолжить в приложении: геополитика Московская Биржа ММВБ-РТС →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.