Нефтегаз / ВИНК · MOEX: ROSN
ДКП постепенно смягчается, но остаётся жёсткой: ключевая ставка снижена до 14,5%, инфляция замедлилась примерно до 5,6% годовых. Рубль крепкий (около 71–75 за доллар). Нефтяной фон противоречивый: мировая Brent высокая (~$90–94) из-за геополитической премии (риски Ормузского пролива), но российская Urals продаётся с широким санкционным дисконтом ($17–27/барр.). Для Роснефти как экспортёра с рублёвыми затратами и крупным долгом среда сейчас скорее смешанная-негативная.
Реализованная цена нефти — мировая цена за вычетом дисконта (смешанно). Высокая Brent сама по себе выглядит обнадёживающе, но Роснефть получает не мировую цену, а Urals/ESPO за вычетом дисконта. Сейчас дисконт широкий из-за санкций, поэтому значительная часть выигрыша от дорогой Brent теряется. Высокие котировки Brent — факт из источников; то, что широкий дисконт во многом «съедает» этот выигрыш и остаётся главным ограничителем выручки — наша оценка.
Крепкий рубль (негатив). Это механика экспортёра: выручка валютная, а налоги (НДПИ), зарплаты и сервис — рублёвые. Когда рубль крепкий, та же долларовая выручка превращается в меньшее число рублей, и рублёвая маржа сжимается — это была одна из причин слабого 2025 года у нефтяников. Текущий курс — факт; вывод, что эффект ощутимо негативный (частично смягчённый тем, что крепкий рубль уменьшает валютную переоценку долга) — наше суждение.
Высокая ставка, но цикл уже разворачивается вниз (умеренный убывающий негатив). У Роснефти крупный чистый долг (порядка 3,6–4,0 трлн руб.) и тяжёлая инвестпрограмма «Восток Ойл». Высокая ставка делает обслуживание долга и финансирование CAPEX дороже и через ставку дисконтирования держит оценку под давлением. Уровень ставки 14,5% — факт; то, что давление умеренное и будет слабеть по мере снижения ставки — наша оценка.
Налоговый режим: НДПИ, демпфер, налог на прибыль 25% (структурный негатив). Государство изымает нефтяную ренту через НДПИ (привязан к ценам и курсу) и повышенный налог на прибыль; налоговое бремя компании кратно превышает её чистую прибыль. На фоне дефицита нефтегазовых доходов бюджета риск дальнейшей донастройки формул в пользу казны повышен. Демпфер сглаживает маржу переработки на внутреннем рынке, а льготы «Восток Ойл» (нулевой НДПИ, налог 20%) смягчают картину на горизонте проекта. Параметры режима — факт; оценка рисков донастройки — суждение.
Продолжить в приложении: макроэкономика НК «Роснефть →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.