Металлургия и добыча · MOEX: RUAL
Русал — крупнейший производитель алюминия в России и один из крупнейших в мире (около 6% мирового производства первичного алюминия вне Китая). Вертикально интегрированная компания полного цикла: добыча бокситов, производство глинозема, выплавка первичного алюминия и сплавов. Контролируется холдингом EN+ Group (56,88%), конечным бенефициаром которого является Олег Дерипаска. Владеет стратегическим пакетом 26,4% акций ГМК «Норильский никель» (GMKN).
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 14,81 | 12,08 | +22,6% |
| Скорр. EBITDA | 1,05 | 1,49 | -29,5% |
| Маржа EBITDA | 7,1% | 12,3% | -5,2 п.п. |
| Чистая прибыль (убыток) | -0,46 | 0,80 | н/п |
| Чистая маржа | -3,1% | 6,6% | -9,7 п.п. |
| CapEx | 1,48 | 1,37 | +8,1% |
| Свободный денежный поток | -0,54 | -0,85 | улучшение |
| Чистый долг | 8,05 | 6,40 | +25,8% |
| Чистый долг / EBITDA | 7,6x | 4,3x | +3,3 |
Вывод из таблицы: Выручка выросла на 23% благодаря росту цен на алюминий и увеличению продаж, однако прибыль ушла в убыток впервые с 2014 года. Причина — опережающий рост себестоимости (+12% г/г из-за дорогого глинозема), укрепление рубля (убыток от курсовых разниц $431 млн), высокие процентные расходы (+71%, до $697 млн) на фоне ключевой ставки ЦБ выше 19% в течение года. Долговая нагрузка выросла до критических 7,6x EBITDA, что ограничивает дивиденды и финансовую гибкость.
1. Цена алюминия на LME — главный рычаг выручки. В 2024-2025 годах средняя цена колебалась в диапазоне $2 400–2 700/т. Риск: при падении цены ниже $2 200/т компания становится убыточной на операционном уровне при текущей себестоимости ~$2 280/т.
2. Себестоимость глинозема — ключевой фактор маржи. Доля глинозема в себестоимости алюминия выросла с 30-35% до более 50% из-за потери источников сырья (санкции Австралии, национализация Николаевского завода). Цены на глинозем с начала 2024 года удвоились до >$700/т. Риск: сохранение высоких цен сжимает маржу даже при росте цены алюминия.
3. Курс рубля — выручка в долларах, значительная часть расходов в рублях. Укрепление рубля в 2025 году принесло убыток $431 млн от курсовых разниц. Риск: дальнейшее укрепление рубля бьёт по рублёвой прибыли.
4. Ключевая ставка ЦБ РФ — определяет процентные расходы по долгу. На конец мая 2026 года ставка составляет 14,5% (снижается с пика 21% в начале 2025). Риск: при высокой ставке обслуживание долга ($697 млн в 2025 году) съедает большую часть операционной прибыли.
5. Доля в Норникеле (26,4%) — исторически ключевой источник денежного потока через дивиденды. Действовавшее до 2023 года акционерное соглашение обеспечивало стабильные выплаты. Риск: Норникель не выплачивал дивиденды за 2024-2025 годы и не планирует за 2025 год — Русал лишился денежного притока для погашения долга.
6. Санкции — США и Великобритания запретили импорт российского алюминия с апреля 2024 года, ЕС ввёл квоты (80% от уровня 2024 года). Риск: ужесточение ограничений увеличивает дисконт и логистические издержки, вынуждает переориентироваться на азиатские рынки с меньшей премией.
7. Электроэнергия — занимает около 25-28% себестоимости. Заводы в Сибири работают на дешёвой гидроэнергии от ГЭС EN+. Риск: рост внутренних тарифов на электроэнергию (более 70% в 2024-2025 годах от EN+) давит на маржу.
Продолжить в приложении: бизнес-модель «ОК РУСАЛ» (United Company RUSAL) →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.