Металлургия и добыча · MOEX: RUAL
Денежно-кредитная политика смягчается, но остаётся жёсткой: ключевая ставка 14% (снижается с пика 21%), инфляция замедлилась до ~5,94% годовых. Рубль крепкий — около 73 за доллар. Главное для РУСАЛа происходит на товарных рынках: цена алюминия на LME взлетела до 4-летнего максимума (~$3700/т) из-за перебоев поставок в Заливе, а глинозём — главный фактор себестоимости — подешевел до ~$305/т. Общий знак для компании смешанный: редкое благоприятное окно по сырью, но его частично гасят крепкий рубль и тяжёлый долг.
Факт из источников: алюминий на LME ~$3700/т, это многолетний максимум, цена далеко выше уровней 2024–2025 ($2400–2700/т). РУСАЛ — ценополучатель: куда идёт биржевая цена, туда почти один к одному идёт его выручка. При себестоимости ~$2200–2300/т нынешний разрыв даёт необычно широкую маржу. Наше суждение о силе: эффект сильный, но во многом держится на разовых перебоях в Заливе — если поставки восстановятся, цена может быстро откатиться. Это конъюнктурный плюс, а не структурный.
Факт из источников: глинозём ~$305/т против пика ~$695/т конца 2024 года — на фоне избытка предложения. Логика канала: глинозём занимает более половины себестоимости тонны алюминия, и РУСАЛ закупает около половины потребности на рынке. Когда он дешевеет, себестоимость падает, а маржа восстанавливается даже без роста цены продукта. Наше суждение: это главный внутренний драйвер восстановления в 2026 — дешёвый глинозём снимает основную причину прошлогоднего убытка. Оговорка: рынок глинозёма волатилен, геополитика способна развернуть цены вверх так же резко.
Факт из источников: USD/RUB около 73, рубль остаётся крепким. Логика канала: у РУСАЛа выручка валютная, а значимая часть издержек и рублёвый долг — в рублях. Крепкий рубль уменьшает валютную выручку в пересчёте на рубли, тогда как рублёвые расходы не снижаются, — рублёвая маржа сжимается, плюс возникают отрицательные курсовые разницы (в 2025 году убыток $431 млн). Наше суждение: умеренный негатив, который частично съедает выгоду от дорогого алюминия. Для экспортёра слабый рубль был бы выгоднее; если смягчение ставки ЦБ со временем ослабит рубль, фактор может развернуться в плюс.
Факт из источников: ставка ЦБ 14%, доходность ОФЗ ~14,9%. У РУСАЛа критическая долговая нагрузка — чистый долг около $8 млрд, ЧД/EBITDA примерно 8–10x; процентные расходы в 2025 году выросли на 71%, до ~$697 млн. Логика канала: высокая ставка делает обслуживание и рефинансирование рублёвой части долга дорогим, и проценты съедают почти всю операционную прибыль. Наше суждение: это главный риск компании — при таком долге даже благоприятная сырьевая конъюнктура во многом уходит на проценты. Важнее уровня здесь траектория: продолжение снижения ставки будет постепенно облегчать нагрузку, но быстрого облегчения ждать не стоит. Усугубляет картину то, что Норникель не платит дивиденды за 2024–2025 годы, а раньше именно они покрывали проценты РУСАЛа.
Макросреда сейчас смешанная, но с редким окном возможностей. Дорогой алюминий и дешёвый глинозём дают необычно широкую маржу и шанс выйти из убытка 2025 года. Этот плюс частично гасят крепкий рубль и тяжёлый долг при всё ещё высокой ставке. Главный риск — долговой: при чистом долге ~$8 млрд улучшение конъюнктуры во многом уходит на обслуживание долга, а товарный апсайд держится на разовых перебоях в Заливе и может быстро испариться. Это история не про устойчивый макропопутный ветер, а про окно, которое нужно успеть использовать для снижения долга.
Продолжить в приложении: макроэкономика «ОК РУСАЛ» (United Company RUSAL) →Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.