Металлургия и добыча · MOEX: RUAL
РУСАЛ — это эталонный, но уже разрешённый санкционный кейс (K04), который сегодня живёт не столько под санкциями, сколько под их структурным следом. Сама компания чистая (OFAC снял блокировку в 2019 по плану Баркера, редомициляция в РФ завершена), но её продукт вытеснен с Запада (запрет США/UK, 200%-я пошлина Section 232, полный запрет ЕС с 31.12.2026), а конечный бенефициар Дерипаска остаётся под SDN сразу нескольких юрисдикций. Главная гео-рана — не свежий санкционный удар, а потеря интегрированного глинозёма в 2022 (Николаевский завод, Австралия): она сделала РУСАЛ нетто-закупщиком части сырья и подставила маржу под мировой ценовой цикл глинозёма. Важная поправка к масштабу: самообеспеченность глинозёмом просела, но к 2025 восстановлена до ~85% (собственное производство 6,858 млн т при потребности ~7,5 млн т; нетто-короткая позиция ~1 млн т, а не «половина потребности», как читалось в прежней цифре ~50%) — рана реальна, но не катастрофична, и реинтеграция (доли Hebei Wenfeng/Pioneer) её сокращает. Топ-3 компонента профиля: E5 (импортозависимость по глинозёму), E2 (закрытие Запада, рычаг Китая), E13 (owner-SDN Дерипаски с живым правилом 50%).
Ключевой дисциплинирующий вывод. Убыток −$455 млн 2025 раскладывается (по количественному водопаду макро-слоя) прежде всего на дорогой глинозём (мировой ценовой пик, ~40% глобальный цикл), ставку и крепкий рубль (~30%, опосредованный макроканал — живёт в безрисковой ставке, не в гео-дисконте, урок М.Видео/K27) и разовую переоценку долга. Прямой гео-вклад — порядка 15%, и он преимущественно структурный (гео-2022 создало уязвимость, которую реализовал глобальный ценовой цикл 2025), а не текущий санкционный акт. Санити-чек подтверждает масштаб самообеспеченности: удар −$450 млн при пиковой наценке глинозёма ~+$345/т означает закупку ~1,3 млн т (нетто-короткая ~15%, т.е. ~85% самообеспеченность); при гипотетических 50% удар был бы ~−$1,3 млрд, чего в отчёте нет. Приписать этот убыток «санкциям» было бы канонической ошибкой атрибуции. Поэтому GRE-баллы двигаю умеренно, а не в красную зону.
Продолжить в приложении: геополитика «ОК РУСАЛ» (United Company RUSAL) →Basis — независимый аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.