Металлургия и добыча · MOEX: RUAL
МКПАО «ОК РУСАЛ» (United Company RUSAL)
Русал — крупнейший производитель алюминия в России и один из крупнейших в мире (около 6% мирового производства первичного алюминия вне Китая). Вертикально интегрированная компания полного цикла: добыча бокситов, производство глинозема, выплавка первичного алюминия и сплавов. Контролируется холдингом EN+ Group (56,88%), конечным бенефициаром которого является Олег Дерипаска. Владеет стратегическим пакетом 26,4% акций ГМК «Норильский никель» (GMKN).
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 14,81 | 12,08 | +22,6% |
| Скорр. EBITDA | 1,05 | 1,49 | -29,5% |
| Маржа EBITDA | 7,1% | 12,3% | -5,2 п.п. |
| Чистая прибыль (убыток) | -0,46 | 0,80 | н/п |
| Чистая маржа | -3,1% | 6,6% | -9,7 п.п. |
| CapEx | 1,48 | 1,37 | +8,1% |
| Свободный денежный поток | -0,54 | -0,85 | улучшение |
| Чистый долг | 8,05 | 6,40 | +25,8% |
| Чистый долг / EBITDA | 7,6x | 4,3x | +3,3 |
Вывод из таблицы: Выручка выросла на 23% благодаря росту цен на алюминий и увеличению продаж, однако прибыль ушла в убыток впервые с 2014 года. Причина — опережающий рост себестоимости (+12% г/г из-за дорогого глинозема), укрепление рубля (убыток от курсовых разниц $431 млн), высокие процентные расходы (+71%, до $697 млн) на фоне ключевой ставки ЦБ выше 19% в течение года. Долговая нагрузка выросла до критических 7,6x EBITDA, что ограничивает дивиденды и финансовую гибкость.
1. Цена алюминия на LME — главный рычаг выручки. В 2024-2025 годах средняя цена колебалась в диапазоне $2 400–2 700/т. Риск: при падении цены ниже $2 200/т компания становится убыточной на операционном уровне при текущей себестоимости ~$2 280/т.
2. Себестоимость глинозема — ключевой фактор маржи. Доля глинозема в себестоимости алюминия выросла с 30-35% до более 50% из-за потери источников сырья (санкции Австралии, национализация Николаевского завода). Цены на глинозем с начала 2024 года удвоились до >$700/т. Риск: сохранение высоких цен сжимает маржу даже при росте цены алюминия.
3. Курс рубля — выручка в долларах, значительная часть расходов в рублях. Укрепление рубля в 2025 году принесло убыток $431 млн от курсовых разниц. Риск: дальнейшее укрепление рубля бьёт по рублёвой прибыли.
Полный разбор бизнес-модели «ОК РУСАЛ» (United Company RUSAL) →
| Собственник/контроль | Контролируется холдингом EN+ Group (56,88%), конечный бенефициар — Олег Дерипаска |
|---|---|
| Доля рынка | Около 6% мирового производства первичного алюминия вне Китая |
| Типы акций | Обыкновенные акции (МКПАО «ОК РУСАЛ») |
| Штаб/регион | Россия |
| Суть модели | Вертикально интегрированный производитель алюминия полного цикла: добыча бокситов, производство глинозема… |
| Показатель | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 12,0 млрд $ | 14,0 млрд $ | 12,2 млрд $ | 12,1 млрд $ | 14,8 млрд $ |
| EBITDA | 2,67 млрд $ | 1,82 млрд $ | 786 млн $ | 1,49 млрд $ | 1,05 млрд $ |
| Операционная прибыль | 2,08 млрд $ | 1,32 млрд $ | -79,0 млн $ | 368 млн $ | 126 млн $ |
| Чистая прибыль | 3,23 млрд $ | 1,79 млрд $ | 282 млн $ | 803 млн $ | -455 млн $ |
Годовая отчётность (МСФО). «—» — данных за период нет.
До 15% «ковенантной» (скорректированной) EBITDA — суммы собственной EBITDA РУСАЛа и дивидендов, полученных от доли ≈26% в ГМК «Норильский никель», — при соблюдении кредитных ковенант и достаточной ликвидности.
| Год | На акцию | Доходность* | Payout | Статус |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2024 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2023 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2022 | 1,21 ₽ | — | — | выплачен |
| 2021 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
* Доходность приведена к цене на дату обновления разбора — для сопоставимости истории между годами; текущая доходность считается живьём в приложении.
Денежно-кредитная политика смягчается, но остаётся жёсткой: ключевая ставка 14% (снижается с пика 21%), инфляция замедлилась до ~5,94% годовых. Рубль крепкий — около 73 за доллар. Главное для РУСАЛа происходит на товарных рынках: цена алюминия на LME взлетела до 4-летнего максимума (~$3700/т) из-за перебоев поставок в Заливе, а глинозём — главный фактор себестоимости — подешевел до ~$305/т. Общий знак для компании смешанный: редкое благоприятное окно по сырью, но его частично гасят крепкий рубль и тяжёлый долг.
Полный макроразбор «ОК РУСАЛ» (United Company RUSAL) →
РУСАЛ — это эталонный, но уже разрешённый санкционный кейс (K04), который сегодня живёт не столько под санкциями, сколько под их структурным следом. Сама компания чистая (OFAC снял блокировку в 2019 по плану Баркера, редомициляция в РФ завершена), но её продукт вытеснен с Запада (запрет США/UK, 200%-я пошлина Section 232, полный запрет ЕС с 31.12.2026), а конечный бенефициар Дерипаска остаётся под SDN сразу нескольких юрисдикций. Главная гео-рана — не свежий санкционный удар, а потеря интегрированного глинозёма в 2022 (Николаевский завод, Австралия): она сделала РУСАЛ нетто-закупщиком части сырья и подставила маржу под мировой ценовой цикл глинозёма. Важная поправка к масштабу: самообеспеченность глинозёмом просела, но к 2025 восстановлена до ~85% (собственное производство 6,858 млн т при потребности ~7,5 млн т; нетто-короткая позиция ~1 млн т, а не «половина потребности», как читалось в прежней цифре ~50%) — рана реальна, но не катастрофична, и реинтеграция (доли Hebei Wenfeng/Pioneer) её сокращает. Топ-3 компонента профиля: E5 (импортозависимость по глинозёму), E2 (закрытие Запада, рычаг Китая), E13 (owner-SDN Дерипаски с живым правилом 50%).
Полный геополитический разбор →
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Каждый раздел — отдельный разбор с собственными данными: отчётность, оценка, дивиденды, риски и динамика показателей по годам.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.