Машиностроение и промышленность · MOEX: PAZA
ПАО «Павловский автобус» (ПАЗ)
ПАО «Павловский автобус» — крупнейший в России производитель автобусов малого и среднего класса (длиной примерно 7–9 м): семейство ПАЗ-3205, «Вектор NEXT», «Аврора», Citymax. Это типичный циклический промышленно-машиностроительный бизнес, завязанный на бюджетные закупки и обновление автобусных парков. Завод в Павлове (Нижегородская область) входит в Группу ГАЗ Олега Дерипаски: ПАО «ГАЗ» владеет около 93,79% акций, в свободном обращении — примерно 6%. Функции единоличного исполнительного органа выполняет управляющая компания «УК «Группа ГАЗ».
| Показатель | 2025 | 2024 | Δ г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 24,2 | 33,1 | −27% |
| EBITDA | н/д | н/д | — |
| Маржа EBITDA | н/д | н/д | — |
| Чистая прибыль | 1,18 | 1,3 | −9,7% |
| Чистая маржа | ~4,9% | ~3,9% | +1,0 п.п. |
| CapEx | не раскрывается | не раскрывается | — |
| Свободный денежный поток | не раскрывается | не раскрывается | — |
| Чистый долг / EBITDA | не раскрывается | не раскрывается | — |
Источник выручки и прибыли — раскрытие/деловые СМИ по операционному периметру ПАЗ (числа округлены; EBITDA, CapEx, долг и денежный поток компания публично не раскрывает). Отдельно: РСБУ самого ПАО показывает выручку лишь ~0,61 млрд ₽ за 2024 и ~0,59 млрд ₽ за 2023 — это уровень холдинговой надстройки, а не завода, и для оценки бизнеса он нерепрезентативен.
Вывод из таблицы: 2024 год был для рынка автобусов рекордным (всплеск спроса и бюджетных закупок), а в 2025-м выручка просела почти на треть — это указывает на сильную цикличность спроса. При этом чистая прибыль снизилась лишь на ~10%, то есть маржа в 2025-м даже выросла; устойчивость прибыли при таком падении выручки без раскрытой структуры расходов проверить нельзя (возможны разовые факторы).
Полный разбор бизнес-модели «Павловский автобус» (ПАЗ) →
| Собственник/контроль | Группа ГАЗ (Олег Дерипаска) владеет ~93,79% акций |
|---|---|
| Доля рынка | ~40%+ рынка автобусов малого и среднего класса в РФ |
| Типы акций | Обыкновенные акции (PAZA) |
| Штаб/регион | Павлово, Нижегородская область |
| Суть модели | Производство автобусов малого и среднего класса, продажи через дилерскую сеть и тендеры |
| Показатель | 2018 | 2022 | 2023 | 2024 |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | 22,1 млрд ₽ | 26,2 млрд ₽ | 33,1 млрд ₽ | 24,2 млрд ₽ |
| EBITDA | 2,30 млрд ₽ | 2,62 млрд ₽ | 2,03 млрд ₽ | 1,25 млрд ₽ |
| Операционная прибыль | 2,10 млрд ₽ | 2,42 млрд ₽ | 1,77 млрд ₽ | 934 млн ₽ |
| Чистая прибыль | 106 млн ₽ | 2,16 млрд ₽ | 1,30 млрд ₽ | 1,18 млрд ₽ |
Годовая отчётность (МСФО). «—» — данных за период нет.
Публично формализованная и регулярно исполняемая дивидендная политика у миноритария фактически отсутствует; дивиденды не выплачиваются много лет.
| Год | На акцию | Доходность* | Payout | Статус |
|---|---|---|---|---|
| 2024 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2023 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2022 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2021 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
| 2020 | 0 ₽ | 0% | 0% | рекомендован, не выплачен |
* Доходность приведена к цене на дату обновления разбора — для сопоставимости истории между годами; текущая доходность считается живьём в приложении.
Смягчающаяся, но всё ещё жёсткая ДКП: ключевая ставка 14,25% (снижается с пика 21%, последнее решение 19 июня 2026 — минус 25 б.п., сигнал нейтральный). Рубль крепкий (~77), инфляция ~6% и тормозит. Рынок новых автобусов после рекорда 2024 (~19,7 тыс. шт.) обвалился на треть в 2025 (~12,9 тыс.) — свернулись госпрограммы обновления. Для ПАЗ фон смешанный: высокая ставка душит спрос через лизинг, но неожиданно поддерживает прибыль через процентный доход.
При выручке ~24 млрд ₽ и EBITDA всего ~1,25 млрд (маржа ~5%) чистая прибыль держится на ~1,18 млрд — почти не упав, хотя выручка провалилась на 27%. Разгадка в атрибуции: обвал операционного объёма (ориентировочно −0,4 млрд ₽ к прибыли из-за сжатия госпрограмм и дорогого лизинга) почти полностью компенсирован процентным доходом. ПАЗ по факту — нетто-кредитор группы ГАЗ: процентные доходы ~1,7–1,8 млрд ₽ против расходов ~0,65 млрд, чистый процентный доход ~+1,1 млрд поддержан именно высокой ставкой (+0,3 млрд ₽ к прибыли против нейтральной ставки). Инфляция издержек забрала ~0,25 млрд, крепкий рубль вернул ~0,08 млрд (дешевле импортные узлы). Главный «съедающий объём» канал — не ставка, а бюджет.
Полный макроразбор «Павловский автобус» (ПАЗ) →
ПАЗ — внутренний B2G-производитель автобусов внутри SDN-периметра Группы ГАЗ (Дерипаска, правило 50%). Прямая геополитическая экспозиция мала: ~95% выручки — рублёвый внутренний рынок (регионы, госпрограммы), экспорта/западной логистики/ валютных расчётов по сбыту, по сути, нет. Гео-риск сконцентрирован в трёх точках — санкционный периметр владельца (E13=4: Дерипаска SDN, правило 50% реально режет доступ к западным банкам/технологиям), импортные компоненты (E5=3: зависимость после 2022 сместилась с европейских узлов на китайские — с наценкой и платёжным трением, но заместимо) и непрозрачность (E15=4: EBITDA/долг/FCF не раскрыты). Четвёртая, часто упускаемая, компонента — E12: военно-фискальное вытеснение ГРАЖДАНСКИХ бюджетов (обвал рынка автобусов −34% в 2025 — во многом сжатие бюджетных программ, а не санкции). Важно: по этому каналу ПАЗ — редкий мягкий пис-бенефициар (мир освобождает бюджетное пространство для гражданского транспорта), а не «военный» бенефициар.
Ключевой вывод дисциплины атрибуции (C08): прямой гео-вклад в прошлый обвал выручки ≈ 10%; остальное — опосредованный макро/фискальный канал (ставка + сворачивание госпрограмм), который живёт в безрисковой ставке и в макро-слое, а не в компанейском гео-дисконте. Приписать это санкциям — каноническая ошибка (уроки М.Видео / Сегежи).
Полный геополитический разбор →
Данные на 30 августа 2026 года. Страница пересобирается автоматически при обновлении данных.
Каждый раздел — отдельный разбор с собственными данными: отчётность, оценка, дивиденды, риски и динамика показателей по годам.
Basis — аналитический слой, не брокер и не даёт сигналов «купить/продать». Числа на этой странице — из годовой отчётности на дату последнего обновления разбора; живые показатели (цена, мультипликаторы, апсайд к справедливой цене) считаются в приложении. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.